永安期货：钢材上行空间或有限

自9月中旬以来，钢厂利润维持高位，带动生铁、粗钢日均产量不同程度回升。进入10月，钢材利润水平整体维持高位，钢厂复产也在继续。

粗钢产量回升至高位

11月5日，中钢协发布的10月下旬重点企业钢铁产量旬报显示，重点统计钢铁企业共生产粗钢2302万吨，平均日产209.3万吨，日产环比增长1.0%；生铁2073万吨，平均日产188.5万吨，日产环比增长1.2%；钢材2331万吨，平均日产211.9万吨，日产环比增长5.6%。据此估算，本旬全国日产粗钢266万吨、环比增长1.0%，日产生铁228万吨、环比增长1.2%，日产钢材392万吨、环比增长1.50%。

总体来看，粗钢产量逐步回升。用废钢日耗和铁水日均产量粗略测算，1—10月粗钢产量累计同比下降4.3%，其中8—10月降幅分别为9.5%、12%和3.6%。9月底以来钢厂加速复产，11月初已接近去年同期水平。

往前看，上一次粗钢产量同比转正发生在5月和6月上旬，5—6月粗钢产量累计同比增加0.36%，增幅为正维持了6周，单周增幅最高峰是6月1日当周的2.19%。从粗钢产量的绝对值来看，粗钢产量于5月中旬见顶之后一直维持到7月底，其间减幅不大。而螺纹钢和热卷价格于5月下旬见顶，开启了长达4个月的单边下行行情。卷螺在下跌之初生产利润为100元/吨，螺纹钢利润率先于6月底转负，热卷利润于7月底转负，7月底负反馈由预期进入现实。

粗钢产量于10月中旬见顶并维持到现在，其间负反馈声音不断，从时间上来看，上次粗钢见顶到价格见顶相隔半个月，与本次相近。从生产利润角度来看，10月底华东螺纹钢、热卷利润最高时达到300元/吨和200元/吨，截至11月6日二者利润仍有235元/吨和144元/吨，本次利润高度超过上一次负反馈发生之初。因此若对比历史数据，从粗钢供给端似乎已经满足了再次发生负反馈的条件。

行业需求存改善预期

现实需求仍偏差。根据测算，1—10月，粗钢需求累计同比下降3.9%，其中8—10月降幅分别为7.1%、8.9%和2.9%。上一次负反馈发生时5—7月粗钢需求降幅分别为0.6%、2.7%和1.6%，本次需求降幅超过上次。9月底以来粗钢表需快速恢复，11月初当周粗钢表需降幅收窄至-1.9%，仍高于当周产量降幅。

回看上一轮负反馈发生始终，今年下半年国内外需求经历了一波共振下行，负反馈发生之初库存和价格均在相对高位。

国内方面，基建投资增速（不含电力）于4月录得6%增速后逐月回落，截至9月底已降至4.1%；地产投资于2月录得-9%增速后逐月回落，并在5月以后稳定在-10.1%附近，9月为-10.1%；制造业投资在3月录得9.9%增速后在9月逐月降至9.2%。

社会消费品零售总额年初以来逐月回落，由于内需回落，下游主动去原料库存，连锁反应之下，贸易商也采取清库策略。

海外方面，全球总需求于5月见顶回落。摩根大通全球制造业PMI由1月的50增至5月年内最高峰51，之后便一路回落，7月降至荣枯线下方49.7，并在9月进一步回落至48.7，10月抬升至49.4。

库存方面，钢材价格下跌之初钢厂仍有利润，减产不多，各环节对未来仍抱有一定期待，仍有持货意愿，弱预期带来第一波价格下行。下跌中后期，随着价格和需求的持续下行，各环节开始主动去库存，钢厂也陷入亏损，减产开始增多，现实端进入负反馈。

10月下旬，重点统计钢铁企业钢材库存量为1364万吨，较10月上旬减少182万吨，降幅为11.8%，较年初增加128万吨，增幅为10.4%；较10月上旬减少64万吨，降幅为4.5%；较去年同期减少13万吨，降幅0.9%；较前年同期减少283万吨，降幅17.2%。

价格方面，5月底螺纹钢、热卷全国均价都在3850元/吨附近，目前二者分别为3585元/吨和3592元/吨，较前期下跌7%。

年初以来海外经济也逐步见顶回落，美联储降息一波三折。9月以来，国内经济政策开始转变，美联储也于9月开启降息，国内外政策同步见底。

展望本轮需求，9月底国内政策已现，部分行业需求已有改善（如汽车和家电），各环节在经历了8—9月的快速去库之后进一步去库的动力减弱，但总需求依然偏弱，内需实质性的改善还需政策持续发力，而美联储降息到需求的改善也需要时间。相较上轮负反馈，目前钢材基本面有相似之处（产量和需求），也有不同之处（库存、预期、政策），不能简单类比，弱现实决定了钢材价格上行空间有限，预期的改善且无法证伪下跌空间，因此我们认为四季度钢材价格上下空间均存不确定性。（作者单位：永安期货）

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