大有期货：卷螺价差中长期仍将扩大

今年以来，主要钢材品种间维持板材强、长材弱的格局。从关注度较高的卷螺价差来看，截至上周五，华东现货卷螺价差年内均值约172元/吨，期货卷螺价差均值约152元/吨，年内前高分别为320元/吨和252元/吨。然而，在过去的两周，现货卷螺价差大幅跳水，期货卷螺价差最低降至17元/吨。近期卷螺价差快速回调，主要驱动因素或源自以下两方面：

钢材出口开始承压

据不完全统计，今年以来，已经出现了49起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决。越南、泰国作为今年国内钢材重要的出口国，越南在7月底启动了反倾销调查，泰国在8月初对国产热轧钢板反倾销案作出反规避终裁，宣布将对17家中国钢厂的产品执行最高税率CIF30.91%，在钢材出口贸易摩擦日益增多的情况下，国内钢材未来出口形势让人担忧。从出口数据来看，1—7月，国内共出口钢材6122.7万吨，同比增速仍然高达21.8%，但7月钢材出口数量环比开始明显走弱。从品种来看，板材在我国钢材出口结构中占据主导地位，占比接近70%。板材出口需求旺盛是前期卷螺价差走扩的重要因素，随着钢材出口面临的诸多不利挑战，价差不可避免地回调。

在间接出口层面，6月12日，欧盟委员会宣布对来自中国的电动汽车加征临时关税，最高临时税率可达37.6%，并在8月20日发布了最终决定草案，最高税率调整为36.3%。受益于中国新能源汽车产业的优势，近两年国内汽车出口快速增长，1—7月汽车出口同比增速达到28.8%，这对板材需求也产生了有力支撑，但随着欧盟的反补贴措施出台，汽车出口前景的不确性加大。

热轧卷板减产力度不足

由于钢材需求端整体表现低迷，钢材价格在8月经历了一轮快速下跌，螺纹钢、热轧卷板价格均到达近5年的低位水平，国内钢铁企业大面积亏损，有的钢厂甚至出现了现金流亏损，导致钢厂检修力度明显加大。但从实际减产情况来看，根据调研统计数据，近期螺纹钢、热轧卷板产量都有明显下降，但相比螺纹钢产量已降至历史低位，热轧卷板减产力度不足，当前高炉铁水产量还处于近5年中等水平。螺纹钢产量继续下探使得库存在淡季需求低迷的情况下依然维持去化，已降至近5年新低，而热轧则因减产幅度有限，库存在历史高位持续累积，螺纹钢、热轧卷板显著的库存差异最终转化为卷螺价差的大幅收缩。

往后来看，卷螺价差继续下探还是企稳反弹可能主要取决于后续钢厂减产的持续性以及需求的表现。当前电炉减产已较为充分，而高炉还存在下降空间和压力，根据唐山2024年粗钢产量调控工作方案，按照5%的平均压减比例计算，剩下5个月粗钢总量不得超过约3618万吨，热轧产能为主的唐山后续减产压力较大；利润方面，目前螺纹钢吨钢亏损约56元，明显小于热轧卷板吨钢亏损192元，因此接下来热轧卷板的减产压力或相对更明显，边际来看已不支持卷螺价差收缩。需求方面，1—7月地产投资增速为-9.8%，剔除电力的基建投资增速为4.9%，而国内制造业投资增速高达9.3%，从中长期视角来看，热轧卷板的需求表现仍将强于螺纹钢，卷螺价差长期或仍将趋于扩大。

总体而言，近期卷螺价差的大幅回落或已较充分地反映了板材出口转弱预期及库存高压等利空因素，当前卷螺价差已处于低于二者生产成本差值的不正常状态，考虑到后期热轧减产压力更大以及需求韧性更强，卷螺价差继续下探的可能较小，价差在中长期仍将扩大，但短期内价差能否修复至生产成本差值及以上还须看到热轧卷板高库存问题出现转机。（作者单位：大有期货）

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