东海期货：螺纹钢延续宽幅振荡格局

在经历近一周的短暂反弹之后，3月下旬开始，螺纹钢期货连续3个交易日大幅下跌，主力2405合约再度跌破3500元/吨。笔者认为，未来一段时间螺纹钢期货将呈现上有顶、下有底的宽幅振荡格局。

需求不强对价格仍有压制

本轮螺纹钢价格大幅下跌的主要原因是需求超预期走低。3月份之后到了实际需求的验证阶段，今年需求持续偏低，叠加超预期政策不多，市场情绪未得到提振。3月15日当周螺纹钢库存达到1324.8万吨，接近2019年的高点。

最新公布的1—2月宏观经济数据显示，地产各项指标均走低，再加上清明小长假临近，需求走低预期再度强化，螺纹钢价格大幅回调。预计1—2周内难以看到需求明显好转，将继续对螺纹钢价格形成压制。

供给持续下滑的概率不大

春节过后，钢材价格快速下跌，钢厂利润收窄，减产、检修范围扩大，全国247家样本钢厂高炉日均铁水产量连续4周下降，螺纹钢周度产量也持续低位运行。不过，需要注意的是，本轮螺纹钢价格下跌具有明显的负反馈特点，即原料价格跌幅明显强于成材，钢厂利润自3月中旬开始修复。目前长流程螺纹钢利润已经恢复至100元/吨以上，全国247家样本钢厂盈利占比较上周回升了1.74个百分点。预计在没有政策限制的情况下，随着钢厂利润的边际改善，铁水日产量可能逐步恢复至230万吨附近。

目前短流程钢厂已进入亏损状态，受此影响，其复产进程有所放缓，最新一期的短流程螺纹钢产量为27.1万吨，环比回升0.28万吨，但同比仍下降19.22万吨。不过，3月上旬国务院公布的大规模设备更新改造和以旧换新的方案中明确提出，支持建设一批废钢铁、废有色金属、废塑料等再生资源精深加工产业集群，因此废钢供应回升是大概率事件，届时会带动下半年电炉钢产量回升。

如果供应开始触底回升，需求的变化将成为决定后期钢材价格走势的关键因素。鉴于目前稳增长政策仍在持续加码，笔者认为后期需求出现边际改善的概率较大。

消费恢复预期仍存

春节后到3月中旬需求走低部分受天气影响，因此随着天气的好转，需求仍有可能边际好转。上周螺纹钢库存较前值回落了34.83万吨，从近7年历史经验看，每年3月月中之后，螺纹钢平均去库周期为14周左右，周均去库49万吨左右。也就是说，未来螺纹钢库存是以下降为主。即使今年需求偏弱，但考虑到供应水平也比较低，预计周均去库速度也会达到40万吨。

另外，当需求越弱时，后期政策加码的预期就越强。最新的国常会要求系统谋划地产行业支持政策，有效激发潜在需求，预计后期地产政策仍有进一步加码的可能。而且近期市场消息称一线城市核心区域有可能全面放开限购。基建方面也有一定的政策空间，去年10月增发的1万亿元国债有5000亿元将在今年投入使用，政府工作报告又部署发行1万亿元超长期特别国债，加上提前下达的专项债限额，均会在未来几个月形成实物工作量。同时，每年4月底将召开一季度的中央政治局会议，届时市场关注焦点可能会再度转向政策预期。

综上，预计1—2周内难以看到螺纹钢需求的明显好转，短期将会对螺纹钢价格形成压制。中期看，供应回升是大概率事件，需求将成为决定螺纹钢价格走势的关键因素。鉴于宏观政策持续加码，需求边际改善预期依然存在，预计4月下旬之后，螺纹钢市场的关注点将会再度转向强政策预期。所以未来一段时间螺纹钢价格将呈现上有顶、下有底的宽幅振荡格局。（作者单位：东海期货）

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