美国石油对冲不足 且风险敞口巨大

对冲是一种流行的交易策略，石油和天然气生产商、航空公司和其他能源大宗商品的大量消费者经常使用这种策略来保护自己免受市场波动的影响。

在原油价格下跌期间，如果石油生产商认为未来油价可能会进一步下跌，他们通常会使用空头对冲来锁定油价。在俄罗斯入侵乌克兰后，石油和天然气价格达到多年高点，通常锁定价格的生产商倾向于只进行少量对冲，或者根本不进行对冲，以避免在原油继续飙升时留下资金。但自2022年年中见顶以来，油气价格已大幅回落，这使得生产商在高度波动的能源市场中面临的对冲风险微乎其微。



渣打银行（Standard Chartered）对40家独立公司（不包括大型石油公司）的调查显示，这些公司几乎没有受到保护，2025年的石油对冲比率仅为21%，而它们的总产量为503万桶/天，2026年的对冲比率为4%。

2025年WTI掉期的成交量加权平均价格为71.75美元/桶，而平均双向套期保值区间的下限为每桶 64.20 美元，上限为每桶 78.94 美元。相比之下，该行业在 2020 年年初时的石油套期保值比例为51.7%，在疫情期间油价暴跌时，这一比例提供了有力的支撑。



然而，渣打银行表示，对天然气产量的保护力度更大，2025年的对冲比率为40%，2026年为21%。

双向套期保值策略占石油套期保值组合的28%，三向套期保值策略占6%，普通看跌期权占16%。据大宗商品专家称，这些套期保值中包含的期权特性可能会导致显著的伽马效应，也就是说，当价格下跌时，银行会进行抛售操作，以对冲其因生产商的看跌期权而面临的风险敞口。

例如，当2025年西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约价格在3月10日跌至今年以来的最低点时，2025年的期权合约中，大约有每日25万桶处于实值状态；然而，过去一周价格的上涨已使这一数量降至每日仅3.4万桶。 



值得庆幸的是，尽管存在显著的伽马效应和大量的投机做空，但布伦特原油价格迄今仍未能保持在70美元/桶以下。许多交易商认为市场处于超卖状态，地缘政治风险被低估，渣打银行预测，越来越多的人认为，对冲不足的美国页岩行业将无法在较低的价格下维持产量，这将进一步支撑油价。



*油价保持坚挺*

渣打银行指出，尽管存在诸多不利因素，布伦特原油价格可能会更果断地跌破70美元/桶，但油价在过去一周的表现出人意料地强劲。事实上，在过去8个交易日中，近月布伦特原油价格每天都超过70美元/桶。

不过，投机性仓位仍倾向于做空市场，尤其是汽油和原油，渣打对这两种大宗商品的基金经理仓位指数分别跌至-100.0和-38.1。交易员情绪仍为负面，主要原因是担心美国关税政策对需求的潜在影响，以及美国转向更有利于俄罗斯目标的政策对供应的潜在影响。



渣打银行表示，有几个催化剂阻止了更严重的油价暴跌。

首先，从技术角度来看，市场出现超卖，过去两个月的下跌缺乏动力，纯粹是由过去的势头推动的。

其次，地缘政治风险似乎被严重低估。尽管交易员可能对价格上行风险的规模存在分歧，但几乎没人认为市场对价格分布中右侧尾部风险（即价格大幅上涨的可能性）的定价是正确的。

第三，最近伦敦金融周的一些负面情绪正在消散，交易员得出结论，本周主导市场的看跌情绪有些过头了。第四，许多交易员正在密切关注基本面平衡，并注意到第四季度和第一季度强于预期的结果，以及库存的持续下行压力。

最后，交易员们正在接受美国页岩油产区难以提高产量的现实。



特朗普表示，他将推动页岩油生产商提高产量，即使这意味着运营商“把自己挖出来歇业”。然而，渣打银行的大宗商品分析师预测，我们在 2024 年看到的美国石油产量增长的大幅放缓，在未来两年还将持续。

据这些专家称，去年非OPEC 产油国的供应增长大幅放缓，从2023年的每日246万桶降至2024年的每日79万桶，主要原因是美国液态石油总产量的增长幅度从 2023年的每日160.5万桶降至2024年的每日73.4万桶。

渣打银行预计这一趋势将持续下去，预计美国液态石油产量在2025年的增长幅度仅为每日36.7万桶，然后在2026年进一步放缓至每日15.1万桶。

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