如何在外国依靠榨菜生存？

财经知识的学习和应用需要注重理论与实践相结合。投资者们需要不断学习最新的理论知识，同时通过实际的投资操作，不断积累经验和教训。帮企客将会介绍涪陵榨菜招股说明书，有相关疑问的阅读者，那就请继续看下去吧。

本文提供以下多个参考答案，希望解决了你的疑问：

• 1、如何在外国依靠榨菜生存？
• 2、胜景河山的证监会再查胜景山河 暂定本周五出结果
• 3、飞鹤奶粉吉林产和齐齐哈尔市产有什么区别？

如何在外国依靠榨菜生存？

答与坚持不上市的老干妈不同，涪陵榨菜是上市公司。而食品类上市公司的招股书与财报，是很有意思的东西。

按照披露信息，涪陵榨菜的原料叫青菜头，这种植物的产地有明显的区域特性。四川盆地和长三角区域超过了全国总量的一半，剩下的种植区主要集中在山东和广东。

青菜头三个字的准确读法不是“青菜-头”，而是“青-菜头”。出了重庆地界，更多地方把它叫做“芥菜”“菜头”“头菜”。有些地方爱吃叶子，比如广东人的清炒小芥菜；有些地方爱把菜叶做成腌菜，比如宁波的雪里蕻；但最主要的吃法，则是用它膨大的基部做成爽口的榨菜。

这是一种每年2月前后收割，极易变质腐烂，且运输成本比菜本身还贵的奇葩植物。所以，所有的榨菜加工企业，都围绕着菜头的产地设厂。

没错，江浙地区和四川重庆，以及少部分的山东与广东，构成了中国榨菜的主流调味风格。

反过来说，这些地区，也囊括了中国传统菜系中的“川鲁粤淮扬”——从某种角度出发，榨菜的爽脆、咸鲜、微甜、微辣，是最能代表中国人舌尖审美的食物。

出国旅行时，水土不服、口味不合、吃饭没胃口怎么办？一包涪陵榨菜，轻松拯救你的中国胃。

美国：榨菜土豆饼

美国的物产丰富，超市食材新鲜度在全球首屈一指。但美国人对于烹饪的理解让人不敢恭维。

但好在，美国有很多带厨房的bnb，价格不贵，租赁方便，且每个地方都有。从超市买食物回来，自行解决肚子问题，是很多美国自由行攻略推荐的方法。

超市里除了质量不错的牛排，煎了直接能吃之外，最值得推荐的就是土豆。美洲大陆本就是土豆的原产地，西部地区充足的光照、营养丰富且半沙砾质的土地、偏少的降水，一切都像是为土豆量身定制。

这里的土豆个头大、粉糯、微甜。老美只知道炸薯条，真是浪费。其实很简单，土豆煮熟去皮，碾成泥；涪陵榨菜切成小粒，加点黑胡椒调味。二者混在一起，揉圆，拍成一个个的小饼，在平底锅上煎到两面焦黄，香气四溢。

榨菜土豆饼不仅能当成配菜、零食，还能在长途自驾赶路的途中随身携带，边走边吃，短时间不会坏。除了美国之外，北美的加拿大、墨西哥，南美的阿根廷、智利同样适用。

日本：榨菜荞麦面

很多人去日本，都是被《深夜食堂》《孤独的美食家》这类日剧种草。

但是来了之后，才发现童话都是骗人的。就算看起来油光水润的食物，吃进嘴也多半会觉得淡出个鸟来。

久而久之，要么觉得日本人的味蕾装了放大器，明明寡淡的食物还吃得有滋有味；要么对自己的味觉丧失信心，觉得已经被辣油花椒破坏。此时此刻，有一包涪陵榨菜，可解千愁。

无论是作为刺身的佐料，还是拌进米饭里，又或者是泡进味噌汤里，榨菜都能给你特别的惊喜。

最好的吃法可能是点一份荞麦面，趁周围人不注意的时候，拆开一包榨菜丢进面里。榨菜独有的烟火气，能让平平无奇难以下咽的酱油面，忽然带上了类似炒面的浓香。

用日式的细筷子拌一拌，面条和榨菜一起挑进嘴。你会觉得，在日本的寡淡一扫而光。

英国：榨菜蛋汤

黑暗料理大国绝非浪得虚名，英国Tesco超市里的食物平平无奇，既没有想象力，也没有丰富度。

唯一例外的是鸡蛋。大概英国佬是全球把鸡蛋分得最细致的民族，基础的四大类，Caged eggs，Cage free eggs，Free –range eggs和Organic eggs，分别是笼养鸡蛋、谷仓鸡蛋、半放养鸡蛋和有机鸡蛋。

英国人一般拿后两种白煮，前两种则当成食材原料，被加到各种面粉里，加工成蛋糕、面包、派饼和挞皮。价格也便宜到令人发指，12个装的caged甚至有只要1镑多，作为吃蛋大国的人民，我们当然不能放过它们。

但英国人的烹饪器材也极其简陋，大部分酒店连烧水壶都没有。没关系，英国爱喝咖啡，咖啡机倒是酒店房间里的标配。

准备一个碗，打散一个鸡蛋，在加些涪陵榨菜。咖啡机洗干净，装入清水，双杯模式，把热水统统加在碗里。

就这么简单，你能得到一碗充满了家乡味的榨菜蛋汤了。有了它，你会觉得平平无奇的吐司面包都充满味道。

当然，这个方法也同样适用于白人为主体的大部分英联邦国家，比如澳大利亚、新西兰。

德国：榨菜就啤酒

和英国的黑暗料理不同，德国的饭菜无非清煮、白炖加烤制，这同德国人呆板、拘泥的性格一样不讨人喜欢。

虽然东西德统一之后，也开始逐渐吸取周边俄国、土耳其、意大利的所长，不仅仅是白炖猪蹄加酸菜了。但德意志真是典型的食肉民族，总喜欢把富含丰富油脂的肉类放在重要的饮食地位。烤香肠、烤肉、烤鱼、炸火腿、咸肘子，搭配黑啤酒偶尔尝尝还不错，连续一周，难免腻味。

这时候，一包涪陵榨菜就成了及时雨。无论在哪个小酒馆、饭店或者啤酒花园里，一口啤酒、一口榨菜，就能泡上一整个晚上。榨菜滋味浓缩而复合，是比任何德国本土食物都好的下酒菜。

如果碰上有洋葱、甜葡萄和碎的薄脆面包做成的德国传统食品Bretzel，榨菜也有用武之地，加进其中，既解腻，又能让味道的层次感更丰富。

类似的例子还有土耳其为代表的穆斯林国家，满眼让人腻味的咸奶油、烤肉、黄油、鹰嘴豆泥、馕当中，如果出现一包清新脆口的涪陵榨菜，你一定会感激涕零。

印度：榨菜炒饭

黑暗的印度料理给不少人留下了可怕的印象。颜色、气味都可疑的咖喱，器皿上厚厚的“包浆”，手除了餐具还是重要的厨具……

总之，一不小心，就会吃到拉肚子发烧。

很多人到了印度，只吃炒饭。印度气候炎热，种出来的米都是长粒香米，这种米煮饭黏性不足，但用来炒饭就能粒粒分明，香味四溢。加了胡萝卜、豌豆、胡椒和各色香料的印度炒饭，可能是印度能吃到的卖相最干净的食物之一。

但印度教徒崇尚清素，大多数印度炒饭都缺了点油润。印度人的吃法是额外打包咖喱酱汁，吃的时候浇在饭上混合送进嘴。但对印度咖喱实在难以下咽的许多中国人来说，榨菜就是炒饭的最佳搭配。

处理方法也很简单，一两块钱的炒饭买来，趁热加榨菜拌匀。涪陵榨菜本身就有油脂，粘在米饭上特别香，咸鲜的榨菜，也能掩盖炒饭里一部分让人不适的过量香料味道，简直就是印度旅行的包干神器。

法国：法棍夹榨菜

法餐当然很好吃，无论食材、口味、摆盘、环境情调，都是无可挑剔的。

但在法国享受美食，却有一个致命的弱点，他们太忽视中国人眼中举足轻重的早餐了！

对于一部分有钱有闲的人来说，当然可以选择吃大盘小盘摆起来的Brunch（早午餐），但对于旅游者来说，既不可能天天睡到接近中午起床，也不可能天天大鱼大肉。

而正常的法国早餐，只是一块面包搭配一杯饮品。可能是用羊角面包蘸热巧克力，可能是涂了黄油的面包蘸咖啡，甚至还有在红茶中泡玛德琳蛋糕的。

单调，缺乏想象力。

但如果有一包涪陵榨菜，就完全不同了。榨菜泡水，就是不同于咖啡巧克力这些浓腻饮品的开胃汤；榨菜还能夹在各色面包里，变身为榨馅饼。

无疑，对中国胃来说，这是最优的法国早餐解决方案。

同样的方式也适用于南欧许多以美食著名，却无比轻视早餐的国家，比如意大利、西班牙、希腊等等。

-END-

木心在《素履之往》中说：“哲学是乡愁隐喻的冲动，科学是乡愁剧烈的冲动。”

那么我说：熟悉的味道，则是乡愁绵长的冲动。大多数时候看来平平无奇的榨菜，到了足够远的远方，也能成为我们内心深处的细水长流。

胜景河山的证监会再查胜景山河 暂定本周五出结果

答《第一财经日报》昨日获悉，在上市前一天因被质疑业绩造假而暂缓上市的湖南胜景山河生物科技股份有限公司(下称“胜景山河”)，其100多家总经销商将受到中介机构的再次核查，暂定本周五出结果。这是证监会上周作出的监管指示。 昨日，胜景山河的保荐机构平安证券和会计师事务所中审国际会计师事务所有限公司(下称“中审会计师”)联合派出了十几路调查小组，分头去该公司全国各地的100多家总经销商调查该品牌黄酒的销售数据。

据了解，调查组每组三人，除了平安证券的投行、风控人员，还包括中审会计师派出的一名人员，去每家经销商、每个消费终端、有业务往来的每家银行进行核查，要看包装材料单子、进出货单子和税务发票，目前暂定是本周五出初步核查结果。

销售数据遭质疑

胜景山河是一家黄酒制造商，其销售数据遭到了质疑，最近一系列对于其全国销售的调查报道引起了证监会的关注。

该公司原计划于2010年12月17日在深交所上市，但头一天晚上，这家公司及中介机构接到了来自证监会的紧急问询，要求立即核查胜景山河的销售数据，必须对其全部全国经销商的进出账单进行核查，当晚或两天内必须出结果。因短时间内难以提供大范围的核查保证，17日胜景山河暂缓上市，在首例“认购资金到位、紧急暂缓上市”的立立电子之后，其成为此类事件的最新案例，引发证券市场关注。

据悉，证监会处理此种问题一般有两个阶段、两种方式。上述监管人士说，第一阶段要求保荐机构核查，然后根据核查结果再讨论是否恢复上市。而对于处理核查和上市的时间冲突则有两种方式。

一种是先核查后上市，另一种是先上市后核查，这两种方式对于投资者的利弊很明显：如果最终该公司被证明造假无法上市，那么第二种方式将会伤害投资者，因为股票已经开始交易；而第一种方式则更优，因为可以将认购款项退还投资者。

上周，经过和中介机构的多次协商，证监会了解情况之后，同意暂缓上市，随后中介机构紧急开会商量核查方案。

核查焦点：直销模式

一位业内人士表示，胜景山河市场较为分散且采取直销模式。该公司在全国有100多个总经销商，招股说明书只披露了前十大经销商。如果以100多家总经销商旗下的500多家经销商平均来算，每家也就平均每年200多万元的经销额，每家1000瓶到2000瓶，胜景山河的中高档酒均价为800~900元，最高的为1999元。这家酒厂也走接待路线，是湖南省政府的招待用酒，然后销售扩展到15个省市，比如四川省、江苏省。

此前，保荐机构与湖南当地税务部门沟通，确定该公司的资金往来都系银行转账并无现金销售，现金销售较易作假，而当地税务部门也查到该公司的收入都已纳税。

对于胜景山河为何以低于行业平均水平的存货周转率赢得高于行业平均水平的利润率，一位参加胜景山河发行的人士试图解释说，存货周转率低，有冬天喝黄酒的季节性原因，还有储存的原因。胜景山河的销售以团购和导购方式为主，团购对象是大宾馆等，导购是经销商推销，没有广告费用，而同行业等知名的黄酒企业有较高广告费用，它们利润率低是因为广告费用占比比较大。

对于被指包装胜景山河二次上市，保荐机构人士称，去年7月26日推荐该企业上创业板，但由于创业板发布了登陆企业的行业指引，而食品饮料行业并不在列，因此该企业和涪陵榨菜、金华火腿、广东佳隆食品等三家企业一起被转板到中小板，不是被创业板审核不过关退回的。

虽然核查结果并未出炉，但一些胜景山河的投资者已经在网上交流如何维权索赔的事宜了。如胜景山河销售数据有假，除了保荐机构要负是否尽职调查的责任，会计师事务所也要承担较大责任，因为每笔单子都需要会计师事务所发函确认。

飞鹤奶粉吉林产和齐齐哈尔市产有什么区别？

答来源：市界

文 林夏淅 齐敏倩

编辑 刘肖迎

时隔不到8个月，中国飞鹤（6186.HK）（以下简称“飞鹤”）再次被做空机构盯上了。

跟上次的GMT相比，这次做空飞鹤的Blue Orca（杀人鲸资本）更加来势汹汹，它出具了详细的数据报告。不过，这次做空依旧没对飞鹤股价产生实质影响。

2016年以来，飞鹤发展迅猛，业绩好到经常遭到做空机构质疑。这次，Blue Orca和飞鹤到底谁更能站住脚，飞鹤到底有没有“鬼”？

01

“双杀”飞鹤

7月9日上午，飞鹤发公告对前一天Blue Orca做空报告中提出的质疑逐一回击。这是飞鹤上市短短8个月以来第二次遭到做空。

2019年11月21日晚间，飞鹤上市的第七个交易日，独立会计研究机构GMT Research就曾发布针对飞鹤的做空报告，直言公司盈利能力居于全球之首、手握大量现金却不分红，具备欺诈属性。

中国飞鹤董事长冷友斌

GMT对飞鹤的质疑主要来自于公司好到让人难以置信的业绩表现。

飞鹤1962年建厂，最早是黑龙江农垦建设兵团下面的企业，后来改名叫赵光农场。飞鹤董事长冷友斌在农场长大，大学毕业后回到农场，从技术员一直做到厂长。

2001年，冷友斌带着公司100多号人创业单干，在齐齐哈尔克东县成立黑龙江飞鹤乳业有限公司。两年后，非典来袭，飞鹤渠道模式从原来的大经销商变成扁平化的一级经销模式，同年还在美国纳斯达克上市。

当时的飞鹤还只是一家东北地方企业，利润和盈利增长并不突出。2013年，飞鹤在美国退市，私有化成功，之后就启动“开挂”模式。

2016—2018财年，飞鹤收入增长了两倍，税前利润增长超过五倍。而公司超高端产品星飞帆销量更是在两年内增长了7倍。

上次的做空，GMT质疑飞鹤短时间内的异军突起，也不明白公司如何在短时间内转型成功并在中国婴幼儿奶粉品牌中脱颖而出。但GMT并没拿出什么实质性证据，因此只是建议投资者规避这只股票。

不过，投资者完全没有理会GMT的警示，依旧看好飞鹤。2019年11月21日飞鹤收盘价为6.103元/股，11月25日恢复交易后达到6.855元/股，股价依旧平稳上涨。

跟GMT相比，这次的Blue Orca明显是有备而来。Blue Orca在报告中列出9个疑点，把GMT之前的质疑细化到多报婴幼儿配方奶粉收入、少报十亿元的运营成本、多报资本支出、夸大盈利能力等具体财务条目上。

虽然比上次的做空报告更加详细充实，但飞鹤的股价依旧和上次一样“坚挺”。7月8日，飞鹤股价上涨7.21%；9日，盘中一度创下18.2元/股的股价新高，不过收盘下跌5%。

被做空后，飞鹤发表公告否认Blue Orca指控，同时宣布得益于高端婴幼儿配方奶粉的快速增长，2020年上半年公司收入同比增长超40%。

Blue Orca的指控到底能否站得住脚，飞鹤是不是真的会成为下一个瑞幸呢？

02

各说各话

Blue Orca的做空报告从以下几个方面对飞鹤提出质疑并列举相关外部证据，我们依次列举了中国飞鹤最新给出的回应以及相关资料和采访结果。

1.Blue Orca认为，飞鹤的物流供应商瑞信达物流有限公司（以下简称瑞信达）承担了公司大部分运输工作，但并非独立第三方，其执行董事似乎是飞鹤的员工。这将对报表的可信度产生毁灭性的影响，形成一个明显夸大销售的机制。

来源：中国飞鹤官网

对此，飞鹤方面回应称，Blue Orca所说的瑞信达，是飞鹤合作的物流公司之一，主要负责将其产品从工厂仓库运输至分仓仓库，属于内部调拨，不涉及收入确认，而真正涉及收入确认的是从工厂仓库到经销商的物流环节，瑞信达涉及得很少。同时，瑞信达的法人解德河、股东屈东均与飞鹤无其他关联。

市界认为：Blue Orca的质疑与飞鹤的回应并不在同一频道。Blue Orca强调的是瑞信达是否为独立第三方的问题，但证据有限；飞鹤则主要描述了瑞信达到底为公司提供什么服务，即内部调拨和外部流转的问题。

2.Blue Orca认为，飞鹤的招股书中显示2018年婴幼儿配方奶粉产品（IMF）的全渠道零售额为179亿元，但尼尔森数据显示飞鹤2018年的线下IMF产品零售额仅为59亿元，有关部门通过超市、大卖场和便利店等渠道收集的零售数据则显示，飞鹤2018年和2019年的IMF产品营收分别为46亿元和65亿元，均较飞鹤自己公布的数据要少49%。

同时，弗若斯特沙利文公司的数据中，2017年-2019年给出的IMF市场规模比2014年-2016年给出的规模扩大了一倍，存在配合飞鹤造假的可能。

对此，飞鹤方面回应称，首先，尼尔森统计的数据可以反映行业发展趋势和竞争态势，但未必能用于全面反映本公司实际运营情况；其次，飞鹤并未向中国商务部申报过运营数据，该报告中所谓的商务部数据并未提供明确来源或链接，可信度存疑；最后，弗若斯特沙利文数据的变化，是由于国家统计局的数据统计口径在2017年发生了变化，相关基础数据仍来自国家统计局、中国奶业协会访谈以及中国海关总署。

市界认为：一个问题，两个结果，公说公有理，婆说婆有理，尼尔森和弗若斯特沙利文两家公司都是知名的数据分析公司，你更相信谁

3.Blue Orca认为，飞鹤董事长曾在2020年5月的一次采访中表示，公司雇佣5万名导购员，但招股书中飞鹤仅有5422名全职员工，且对应的人均工资为99095元，此外，中国飞鹤在2019年成为央视第一大广告商，但当年上半年广告费用却下降了11%，两项费用存在少报的可能，从而夸大利润。

对此，飞鹤方面回应称，董事长曾提及的5万多名人员是包含了本集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字，并不属于公司员工。

此外，2019年飞鹤减少了在央视一套的广告投放时间，增加了央视九套和十四套的广告投放时间，由于不同频道广告投放单价不同，这种调整控制了整体广告成本。此外，电视广告只是飞鹤整体推广渠道中的一部分，飞鹤作为议价能力较强的供应商，在其他推广渠道能够通过折扣控制整体成本。

市界认为：关于“编制外”的导购等服务人员是否应该计入飞鹤的员工总数，这其实是一个相对模糊的问题。对飞鹤而言，其实只要体现了自己的销售成本即可（如在销售费用中反映），面对Blue Orca质疑其未披露的全职和兼职销售代表的成本至少为9.25亿元，飞鹤需要更加详细的说明。

人均工资方面，飞鹤位于黑龙江齐齐哈尔，当地的工资水平确实不高，2018年城镇就业人员平均工资仅6.37万元，Blue Orca也许没有考虑到地域性问题。

广告支出方面，市界综合在央视官网查询和得到的一份报价比较发现，央视一套的同时段广告价格确实比央视其他频道多。比如20点黄金档电视剧开播前，央视一套30秒广告售价为36万，央视14套20点左右的时段即使在周末，30秒广告的售价也不足30万。

从整体来看，近几年飞鹤销售费用的绝对值在行业内并不算低，但从其占收入比重来看，确实从2016年的36.61%降至2019年的27.95%。

4.Blue Orca认为，飞鹤子公司飞鹤泰来在2020年才获得生产配方奶粉的许可证，但2018年-2019年就产生了数十亿收入并缴纳了数亿元税款，这两者间存在矛盾。

对此，飞鹤方面回应称，飞鹤泰来确实在建设中，过去两年的收入是飞鹤泰来的贸易活动带来的，而非生产活动。同时飞鹤取得税务局出具的纳税证明，证实其在2020年1-6月的纳税总额为19.3亿元，同比增长34%。

市界认为：纳税确实不能证明收入或利润是100%真实的，但如果按照Blue Orca的说法，飞鹤相关的收入造假，意味着飞鹤为这部分虚增的收入缴纳了19.3亿元的税费，“化妆”成本那是相当高。

5.Blue Orca认为，飞鹤在招股书提出需募资三个项目，存在夸大资本投入的问题。其中克东工厂已经在2018年完工，2019年IPO招股书中却再次作为募资项目被提出；金斯顿工厂的募资金额为3.3亿加元，但海外新闻显示建造商宣布的投入成本为2.08亿加元；吉林工厂的建设在2019年IPO前已经基本完成，但仍被作为募资项目在招股书中出现。

对此，飞鹤方面回应称，克东工厂此前完工的是包装能力的扩展，招股书中的募资项目指的是配方乳粉智能化生产能力的扩展；宣布成本为2.08亿加元的海外建造商，承担的只是金斯顿工厂的主体工程建设而非全部；吉林工厂此前完成的是基础设施建设，之后再进行一系列许可证申请、政府验收、竣工备案等工作，已发生3.56亿元开支。

市界认为：Blue Orca单纯凭借克东工厂面积无变化推断前后项目重复，和通过主体建筑商公布的投资额推断整体投入，都缺少一些说服力，但在吉林工厂的问题上，飞鹤给出的回复稍显单薄。

其实，针对在建工程中的建筑物，这一肉眼可看的资产，通过实地查看就可予以验证。既然双方都给出了自己的观点和证据，最简单的方法其实就是请具有公信力的投资机构或者媒体去现场走一圈，就都清楚了。

6.Blue Orca认为，飞鹤旗下有5家子公司未经审计，负责飞鹤关键销售子公司审计工作的是黑龙江当地的一家会计师事务所而非安永，且这家事务所近期因质量低劣受到当地咨询机构批评。

对此，飞鹤方面回应称，飞鹤及其子公司均已经过安永审计，且安永已出具相关无保留意见审计报告。

市界认为：飞鹤年度报告中体现的审计机构有且仅有安永会计师事务所，如果Blue Orca所说的情况确实存在，那么飞鹤可能存在集团和组成部分（子公司）审计机构不同的情况。

理论上来讲，集团审计师（即安永）应对整体报表负责，并且参与重要组成部分的审计过程，如果对重要子公司审计机构专业能力有质疑的，应该通过一系列措施进行重点关注。

但业内人士告诉市界，现实中的情况并没有如此严谨。由于审计工作需要提前制定计划，人员安排十分紧凑，集团审计项目组通常只会根据预计的工作量规划时间，对于子公司的审计工作可能无法严格把关，需要“合理利用他人工作”，直接使用子公司审计机构提供的报表数字，成为一个业内的普遍现象。万一出现问题，集团审计师需要承担责任，子公司审计师也要负责。

7.Blue Orca认为，飞鹤多年前曾以“AMERICAN DAIRY(代码ADY)”作为一家美国上市公司进行长达10年的交易，之后在美国证券交易委员会的一项调查后，主要审计师离职，公司重申历史财务数据并承认一年内净利润被高估29%，之后更换了4家审计机构，最后在伪造财务业绩的传言中走向股价暴跌，2013年才进行了私有化。

对此，飞鹤方面无回应。

可查询到的是，飞鹤确实曾经以“飞鹤国际”的名称在2013年从美股退市。当时《第一财经日报》曾报道称，飞鹤国际作为中国赴美上市第一股，在美国股市跌宕近十年后终于出台“私有化”方案，但过低的收购价引起很多非议。

8.Blue Orca认为，在美国市场上，飞鹤的反向收购不仅失败了，收入也一直在下降，但在香港IPO时，飞鹤被认为是全球增长最快的大型婴幼儿配方奶粉公司，净利率也高达29%，甚至超过了苹果、腾讯和阿里等企业，一反过去在美国上市时难以持续盈利的状态。

对此，飞鹤方面无回应。

飞鹤的盈利能力确实甩出同行好几条街，不过仅因盈利能力太好这一点出发去质疑一家公司，论据并不充分。要知道，涪陵榨菜的净利率超过30%。

9.Blue Orca认为，飞鹤的重要供应商原生态牧业是飞鹤最重要和最大的供应商，但二者的经营业绩却呈现相反发展态势，其中存在一种可能，即飞鹤实际控制着原生态牧业，并且将亏损和成本体现在供应商账面，从而提高自身利润。

对此，飞鹤方面回应称，招股书中已有详细披露。

市界查阅招股书信息发现，其中确实提及原生态牧业与其创始人冷友斌之间有多年的密切合作关系，但仍将其列示为独立第三方。

某资深注会人士告诉市界，关于关联方与否，他们在审计时唯一能做的，就是要求企业提供一份关联方清单，企业要对清单的准确性/完整性保证。

2020年7月9日，港股飞鹤收盘价为16港元/股，Blue Orca根据“大刀阔斧”的调整后，给出估值则为5.67港元/股。

在7月9日一大早飞鹤给出的澄清公告末尾，公司提示道，股东务需知悉，相关指控乃Blue Orca之意见，其利益未必与股东之利益相符一致，而其亦可能蓄意打击本公司及其管理层之信心，损害本公司的声誉。

那么这家名为Blue Orca的做空机构，真的来者不善吗？

03

杀人鲸图什么？

美国的做空机构，主要包括浑水（Muddy Water）、香橼（Citron）等。一般通过分析、尽职调查等出具研究报告，为市场提供企业的负面信息并举证，通过可以赚取股价差额的金融机制获取利润。

具体来说，比如浑水先向券商借来1股A公司的股票，约定1个月后归还，然后卖掉这1股股票，此时A公司股价为10元/股，那么浑水的兜里就有10元。然后浑水发布精心准备的做空报告，打压股价至2元/股，这时候浑水再花2元钱把股票买回来还给券商，那么一卖一买间，浑水就赚了8元。

相比之下，做多的机构可以理解为与企业共同成长，盈利角度来看虽然缓慢但可持续；反之，做空机构一旦成功，能在短时间内获得可观盈利，但在行业内被认为是一种“没有信念”的行为。

业内人士认为，相比于“资本市场的看门人”的责任感，做空机构的动机更多来自于利益驱使。近两年美国的做空机构对中概股的做空和港股上市企业的做空屡见不鲜，但真正成功的也十分有限。

不得不承认的是，做空和做多都属于不可缺失的市场行为，虽然做空机构本意为逐利，但做空的过程中，有实力的企业能够给予有力的反击，同时让企业信息披露更为公开透明，倒下的企业则本身就存在腐坏。

回到飞鹤身上，公司之所以被做空机构盯上，是因为近年来的业绩表现。

跟同行业公司相比，2017年之后，飞鹤营收增速一直秒杀同行。其他同行营收增速一直低于40%，可飞鹤营收增速一度接近80%，2019年飞鹤营收增速回落至32%，但依旧比排名第二的澳优高出7个百分点。

因为太优秀而受到质疑的，还有飞鹤的毛利率。

2016年开始，飞鹤毛利率一直处于上升状态，而且和另三家公司的差距逐渐拉大。2019年，公司毛利率比排名第二的贝因美高出将近20个百分点。

飞鹤称，公司毛利率水平高得益于高端产品的快速发展。但乳业分析师宋亮向市界表示，由于疫情以及三四线城市消费者的奶粉消费更理性等因素，今年开始，婴幼儿配方奶粉会出现消费降级的趋势。

中端婴幼儿奶粉市场份额会上升，而高端婴幼儿奶粉的市场份额将会缩水。对走高端路线的飞鹤来说，一直保持如此高的毛利率水平将会很困难。

对于飞鹤来说，要在经受做空机构质疑的同时，在经济的冲击中维持靓丽的业绩，并非易事。

生活中的难题，我们要相信自己可以解决，看完本文，相信你对 有了一定的了解，也知道它应该怎么处理。如果你还想了解涪陵榨菜招股说明书的其他信息，可以点击帮企客其他栏目。

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