食品饮料周报：白酒行业仍将增长只是增速放缓

证券之星食品饮料行业周报：2024年7月29日-8月2日，沪深300指数下跌0.73%，申万食品饮料指数下跌1.45%。前五大上涨个股分别为：ST春天、交大昂立、岩石股份、金字火腿、品渥食品。

机构观点

德邦证券本周观点(含个股)：

白酒：水井坊率先发布中报业绩，建议关注中报超预期个股。本周白酒板块下跌7.19%，跌幅大于沪深 300 指数 3.53pct，回吐上周全部涨幅，个股中迎驾贡酒/古井贡酒/泸州老窖跌幅居前，预计调整主要与资金流动等非基本面因素有关。本周水井坊率先发布中报业绩，24Q2 公司实现营收 7.85 亿元，同比增长 16.6%，其中，高档酒/中档酒分别实现营收 7.2/0.23 亿元，分别同比 14.7%/-43.6%，即使行业消费需求稍显疲软，整体上仍实现较好增长，24Q2 实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 29.6%。2024Q2 白酒重仓比例环比下滑 2.64pct 至 9.90%，超配比例环比下滑 2.10pct 至 6.04%，板块重仓比例回落到 2020 年二季度至今的最低水平，行业配置继续回落。建议重视中报可能超预期个股，白酒关注五粮液、顺鑫农业、老白干酒、今世缘、迎驾贡酒等。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。(1)啤酒：24Q2 啤酒板块重仓配比为 0.27%，同比下降 0.42pct，环比下降 0.16pct，回落到 2020 年二季度至今的最低水平。预计全年行业整体升级提效的主基调不改，餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。(2)餐饮供应链：伴随终端需求减弱，目前大部分公司估值水平已经跌至历史低位，安全边际充足。推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复具有弹性标的；(3)休闲零食：行业潜在竞争或加剧，但长期逻辑不变。部分标的业绩预告披露后股价出现波动，但全年角度性价比仍是主线，渠道红利延续。因此仍然建议关注改革红利期和改革转型困境反转两条投资主线标的。(4)乳制品：24Q2乳制品板块重仓配比为 0.29%，环比下降 0.19pct；超配比例为 0.02%，环比下降0.17pct，为近十年最低水平。其中，伊利股份 24Q2 重仓比例环比-0.20pct，间接带动行业重仓配比下滑。行业基本面来看，Q2 处于春节后正常的渠道库存梳理且销售偏淡季节，Q3 终端动销有望逐步恢复，建议关注下半年情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

投资建议：白酒板块：关注五粮液、顺鑫农业、老白干、今世缘、迎驾贡酒。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、千味央厨、宝立食品等。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如盐津铺子、劲仔食品和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品、良品铺子等。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性 利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。

海通国际证券本周建议(含个股)：

啤酒：截至 7 月 26 日，成本现货指数较上周下降 1.51%，期货指数较上周下降 1.81%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动9.58%/13.2% ， 较 去 年 同 期 现 货 、 期 货 指 数 分 别 累 计 变 动7.32%/8.47%。浮法玻璃日产量居于 2022 年以来的同期高位，需求表现不佳库存持续积累，整体呈现供过于求的状态。国内电解铝供应持续增长，社会库存处于近三年同期高位。调味品：成本现货指数较上周下降 1.00%，期货指数较上周下降0.96%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动 7.06%/8.65%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 8.24%/9.63%。国际大豆价格震荡下行，主因南美地区大豆丰产兑现，全球大豆供强需弱。塑料价格下跌主系需求不足及国际油价大幅下挫。

乳制品：成本现货指数较上周下降 0.14%，期货指数较上周下降0.33%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动 6.9%/3.69%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 6.72%/5.39%。生鲜乳价格下跌至 3.23 元/公斤，较上月下降 1.82%，跌势有所放缓。2024上半年全国牛奶产量同比增长 3.4%，产能去化仍在进行中。

方便面：成本现货指数较上周下降 0.06%，期货指数较上周下降1.30%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动 3.28%/2.72%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 2.47%/7.54%。小麦期货价格接近 4 年以来低点，俄罗斯减产风险有所缓和，美国等地丰收的预期也逐渐加强。

速冻食品：成本现货指数较上周提升 0.35%，期货指数较上周下降0.15%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动 1.8%/1.71%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 0.79%/3.65%。7 月起各地鸡肉陆续涨价，肉鸡出栏有限，局部供应减少，屠企按需提价采购。蔬菜价格普遍上涨，主因暴雨 高温天气影响产量。

软饮料：成本现货指数较上周下降 0.35%，期货指数较上周下降0.93%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动 3.84%/2.24%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 2.68%/4.84%。海外多家知名浆厂发布降价函。瓦楞纸和 PET 切片现货价格震荡运行。

宏观事件

品牌重塑只是地方美食焕新的第一步

据中国食品报报道，河北石家庄近日召开了石家庄牛肉板面公用品牌发布会，以推广“石家庄牛肉板面”这一品牌，提升其市场认知度和影响力。同时，吉林省吉林市为了提升锅包肉的知名度，举办了世界级大赛，并宣布成立“锅包肉办公室”，引发了热议。

打造地方品牌也好，成立办公室也罢，实际上这些做法都是地方政府推动产业发展常用的策略，为何此次引来大家关注？关键在于两地政府都欲对地方美食进行品牌重塑。许多地方美食在传播过程中与其原产地逐渐分离，形成了新的风格。就拿石家庄来说，尽管“正宗安徽牛肉板面”有其历史渊源，但这一美食已深深融入石家庄市民的日常生活，成为地方饮食文化的一部分。此次石家庄的“去安徽化”，就是旨在突出地方特色，增强地方文化认同。类似地，吉林市通过举办世界锅包肉大赛，深化了其在消费者心中与锅包肉的联系，无形中提升了地方品牌影响力。

然而，地方在发展美食产业的过程中，品牌重塑只是第一步。特别是在如何尊重和保留原有文化和历史方面，需要谨慎处理，让一类店铺集体“改名”或按照某种统一的标准发展，都不可取，甚至可能拔苗助长。地方美食如果想在后续发展中拔得头筹，关键是要持续推动标准化、产业化、品牌化发展。

例如，重庆出台地方标准，让辣度、麻度标准更加精细化，确保了其在不同地区的口味一致性。同时，重庆致力于从消费场景、品牌设计等多个维度完善火锅产业的各项体系，一举将重庆火锅打造成全国乃至世界知名的“美食名片”。再比如，陕西潼关依托肉夹馍打造了完整的产业链，实现年产速冻饼7亿个、直接产值达10亿元、间接产值达100亿元，完成从美食到全产业链的跨越。

笔者认为，地方美食的品牌化和标准化有助于提升其品质一致性和市场竞争力。石家庄牛肉板面的品牌化不仅有助于规范市场、提高产品质量，还能通过品牌效应吸引更多消费者，推动餐饮业的整体发展。吉林市通过大赛和专门办公室推广锅包肉，也能够吸引更多关注和投资，促进美食产业链的完善和升级。

此外，地方政府和企业在品牌推广中需要平衡传统记忆与现代口味，确保保留地方特色的同时进行创新。例如，石家庄牛肉板面需要在保留传统制作工艺和口味的基础上，探索多元化的创新和改良，以满足现代消费者的需求。吉林市的锅包肉则应在保持原有风味的同时，不断探索低糖、低脂的健康产品，让消费者吃起来不再有“负担”，增强市场吸引力。

跨区域合作也是推动地方美食品牌化的重要途径。通过与其他城市和地区的合作，可以实现资源共享、优势互补，共同推动地方美食的品牌化和产业化。石家庄牛肉板面和吉林市锅包肉可以通过参与全国各地的美食展览和比赛，提升品牌知名度和影响力，吸引更多消费者和投资者。

总的来说，地方美食的品牌化和产业化不仅能提升城市的知名度和美誉度，还能带动地方经济的发展。石家庄牛肉板面和吉林市锅包肉的推广，体现了地方政府在品牌建设和文化推广上的创新思路。通过品牌营销、标准化生产、创新改良和跨区域合作，这些地方美食有望成为具有广泛影响力的城市“味觉名片”，推动地方经济和文化的共同繁荣。

我国首部高原地区居民膳食指南发布

据中国食品报报道，为贯彻落实《国务院关于实施健康中国行动的意见》《西藏自治区人民政府关于推进健康西藏行动的实施意见》和《健康西藏行动(2020-2030年)》，积极推动合理膳食行动，合理干预健康影响因素，提高高原地区居民健康意识，倡导合理膳食，减少或预防慢性病的发生，《高原地区居民膳食指南(2023)》(以下简称《指南》)近日在西藏自治区拉萨市正式发布。这是继《中国居民膳食指南》后，我国公开发行的第二部居民膳食指南，也是首部高原地区居民膳食指南，有效填补了我国高原地区居民膳食营养指导的空白。《指南》充分结合了高原地区特点，建议高原居民以食物多样为准则，坚持以青稞等谷类为主的膳食模式。

据了解，《指南》由国家卫生健康委立项，西藏自治区疾病预防控制中心组织编写。《指南》是在遵循《中国居民膳食指南(2022)》总体要求的基础上，根据营养学原理，紧密结合高原地区居民膳食消费和营养状况的实际情况而制定的，是专门针对高原地区居民推出的膳食指南。《指南》的发布旨在为居住在海拔2500米以上高原地区的居民提供专业的膳食建议，尤其是指导青藏高原地区2岁以上一般人群科学选择食物，追求平衡膳食，保持健康体重，从而预防或减少膳食相关慢性病的发生。

发布会上，国家卫生健康委食品安全标准与监测评估司副司长田建新指出，由于受空气稀薄、气压低、紫外线强等环境因素的影响，高原地区的居民在营养的摄入和健康的维护上有着与平原地区居民不同的特殊需求。根据西藏自治区定期开展的居民营养健康监测结果显示，营养缺乏引起的健康问题已逐步减少，而因不合理膳食导致的营养相关慢性病则有上升趋势。因此，编撰适宜高原地区居民的膳食指南，指导合理膳食很有必要。《指南》就是紧密结合了高原地区居民膳食消费和营养状况的实际来制定的，能够帮助他们改善健康问题。

西藏自治区卫生健康委党组副书记、主任格桑玉珍表示，《指南》的发布推动了“健康西藏”建设。下一步，全区将基于《指南》，继续引导广大高原地区居民树立科学的膳食观念，帮助他们形成健康的饮食习惯。同时，还将会把《指南》翻译为藏文，以便在农牧民群体中推广普及，让更多的高原地区居民受益。

西藏自治区疾病预防控制中心主任李景中表示，《指南》既充分考虑了高原环境对人群营养代谢和需要的影响，又结合了高原地区特有的食材和居民的饮食文化特色和饮食习惯，将青稞、酥油茶、糌粑、牦牛肉等高原特色的食材纳入到《指南》中，更好地契合了高原地区居民的营养健康需求，为居民提供了更加贴近生活的膳食建议，提高了《指南》的指导性和适用性。

据介绍，《指南》在结构上是由指南内容与科普内容相结合，主要包括高原环境与人群营养、膳食原则和建议两部分。其中，膳食原则和建议提出，坚持食物多样，青稞等谷类是膳食的基础；每日食用5种以上富含维生素C、维生素E的蔬菜和水果，两者不能相互替代；增加豆类和奶类的摄入，适量食用坚果；适量食用蛋类、禽肉、畜肉、鱼类；减少盐、油和糖的摄入；减少酒精的摄入；按时定量进餐，每日足量饮水；增加身体活动，减少久坐与视屏时间，保持健康体重；合理烹调，杜绝浪费，会看食品标签，保证食品安全等9项膳食准则。

此外，《指南》还附有高原地区常见食物营养素含量、高原地区居民膳食设计食谱举例、常见身体活动强度和能量消耗表等，为高原地区居民提供全面的建议和指导。

购买前请注意，这9批次食品抽检不合格

近期，湖南省市场监督管理局组织对粮食加工品、调味品肉制品、乳制品等23大类食品827批次样品开展了食品安全抽样检验，通报9批次样品不合格。

具体来看，常德锦绣千村能诚农产品销售有限公司销售的、标称常德智诚农业开发有限责任公司生产的常德香米，张家界兴东旺生态农业科技有限公司生产销售的大米，永州市冷水滩区如意米业生产销售的优质大米，湘阴县三源米业有限公司生产的中华红香米均被检出碎米(小碎米)项目不符合要求。

据了解，碎米(小碎米)是大米质量的重要指标，碎米超标虽然对人体健康没有太大影响，但碎米率高将影响大米的整齐度和口感，同时也不利于储藏。

除此之外，吉首市晟兴农业开发有限责任公司委托生产的小青椒，氧乐果项目不符合要求；慈利县芙蓉实业有限责任公司城东超市销售的散装生姜，毒死蜱项目不符合要求；涟源市桥头河镇相思源超市销售的牛蛙，恩诺沙星项目不符合要求。

对抽检中发现的不合格食品，各地市场监管部门已组织开展核查处置，对违法违规行为，依法从严处理。

行业新闻

对话瑞银报告分析师：白酒行业仍将增长只是增速放缓

7月26日，瑞银投资银行全球研究部发布报告《中国白酒行业，茅台“社会库存”的去库存化会导致行业进一步降级吗？》。该报告下调了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等白酒上市企业评级。

7月30日，红星资本局独家对话该报告分析师——瑞银大中华消费品行业主管彭燕燕。

彭燕燕表示，希望大家能够理性看待报告和行业。中国作为人情社会，白酒需求具有韧性。无论从历史还是分析师判断来看，未来白酒头部企业可以保持较稳定的增长。

《董香型白酒》国标正式立项

据中国白酒网报道，7月23日，据宜宾发布微信公众号消息，2024年上半年，四川省宜宾市实现货物贸易进出口165.36亿元，规模位列全省第二。宜宾海关相关负责人表示，今年以来，宜宾市纺织、化工、食品等传统优势产业外贸持续向好，上半年，宜宾市出口白酒1.5亿元(全省第一)，增长21.7%。

白酒二季度遭遇公募基金减持，中长期投资者仍在坚守

白酒消费不振，公募基金出现集体减持现象，不过仍有人坚守。公开数据显示，2024年以来，已陆续有基金逐步开始减持白酒，进入二季度，“茅五洋泸汾”等白酒股均被公募基金明显地减持。其中，二季度，持有贵州茅台的基金较一季的1514家减少了252家，持有股份数量则减少了584.53万股，减幅6.77%。持有山西汾酒的基金由一季报的400只下降到了283只，持有股份数量也减少至12849.14万股，环比减少了1591.71万股，减幅11.02%。持有五粮液的基金583只，较一季的793只减少了210只，基金持仓合计36613.65万股，环比减持3488.1万股，减幅8.7%。

持有泸州老窖的基金较上一季度减少了221只，基金持有股份数量合计为21396.82万股，被减持了3298.58万股。实际上，泸州老窖已连续3个季度被基金减持，2024年一季度减幅7.73%。持有洋河股份的基金从一季度的70只降至53只，持股数量则减持52.4万股至11472.18万股。值得一提的是，洋河股份已连续9个季度被公募基金减持。2024年一季度，减幅达13.62%

除上述五家头部白酒外，古井贡酒、今世缘、舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒、酒鬼酒、金种子酒、金徽酒等白酒股也被不同程度减持。其中，水井坊和酒鬼酒连续两个季度被减持幅度都超过了70%。不仅如此，港交所上市白酒股珍酒李渡(6979.HK)二季度被减持幅度超过95%。

此外，一季度，老白干酒在一季度曾被基金大幅减持了47.71%的持仓，天佑德酒被减持幅度更是高达98.97%，口子窖被减持幅度15.75%。观察多位知名基金经理对贵州茅台等白酒股的持有和减持情况，似乎出现了分化现象。

其中银华基金的焦巍管理的银华富裕主题在二季度减持了贵州茅台，该股目前已退出了其前十大重仓股，银华基金的基金经理李晓星也减持了贵州茅台，贵州茅台同样于二季度退出了他管理的银华心佳两年持有期的前十大重仓股之列，2024年上半年，飞天茅台散装价格跌破2100元，贵州茅台估计大幅下挫13.22%，并一度触及1410.10元的年内新低。

东吴证券研报中指出，5月以来飞天茅台酒批价持续快速下跌，引发集中关注和较大担忧，市场对公司能否采取有效稳价举措信心不足，对中长期需求的稳定性信心不足。

焦巍认为，对于以高端白酒为代表的消费升级行业，在过去多年成为高 ROE、高毛利率、高护城河的商业模式的代表。然而毋庸讳言，当前正处于一轮新的经济大转型的关口，这些成功的商业模式都在面临着外部和自身的同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式下的冲击和质疑。在这种背景下，可能估值的调整就先行于盈利本身。

李晓星也表示，消费行业，春节旺季之后，需求疲软的压力依然存在，今年展现出淡季更淡的状态。行业竞争加剧，企业加速分化，大部分行业和公司业绩环比都有走弱的迹象，市场预期进一步向下修正。但由于5-6月消费板块的快速下跌，估值处于过去5年的最低分位。

在多名基金纷纷减持撤出白酒之际，知名基金经理张坤选择继续坚守白酒。截至二季度末，他管理的近400亿元规模的易方达蓝筹精选持有的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份数量不变，同时小幅加仓了山西汾酒。其前十大重仓中，五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒位居其中。

张坤在二季报中称：“考虑居民消费在经济中的占比，由于经济发展带来老百姓生活水平越来越好进而带来的投资机会，仍然是股票市场长期最有前景的富矿之一。当下市场由于悲观预期把一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值(市盈率、市值/自由现金流)水平。我们认为此时此刻最重要的是耐心，优质企业的长期回报预期是很可观的。”

截至二季度末，1262只公募基金合计持有贵州茅台8075.92万股，持股总市值达到1182.09亿元，在公募重仓股中，仍居第一。

公司动态

培育差异化优势产品 仲景食品上半年净利同比增11.93%

8月1日晚间，仲景食品披露的2024年半年报显示，今年上半年公司实现营业收入5.38亿元，同比增长16.98%；实现归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比增长11.93%。

据悉，2024年上半年，仲景食品聚焦核心品类，全要素精细化管理，夯实产品竞争力，深耕全渠道发展，业务质量和经营韧性不断增强，实现业绩稳健增长。

清晖智库创始人、经济学家宋清辉在接受《证券日报》记者采访时表示：“仲景食品自2020年在深交所创业板上市以来经营业绩持续增长，今年上半年实现营收和净利润双增长，这与公司产品结构不断优化、相关单品差异化优势显著等因素有关。随着公司坚定不移地增强产品竞争力，未来发展前景可期。”

仲景食品专注于健康调味品的研发、生产与销售，其中，仲景香菇酱、仲景上海葱油、超临界萃取香辛料是行业品类开创者和引领者。根据艾媒咨询数据，仲景香菇酱、仲景上海葱油2021年至2023年连续三年同品类全国销量第一。

半年报显示，今年上半年仲景食品深化全渠道经营，形成“零售渠道 工业渠道 电商渠道 餐饮渠道”销售矩阵，直销收入占比提升。其中，调味食品业务实现销售3.17亿元，同比增长17.89%；调味配料业务实现销售2.15亿元，同比增长13.6%。

此外，仲景食品上半年通过在天猫、京东、抖音等电商平台销售仲景香菇酱、仲景上海葱油等调味食品，实现销售额1.19亿元，同比增长87.61%，占主营业务收入的比例提高至22.31%。

仲景食品的业绩增长有赖于持续的研发投入，今年上半年公司研发投入1652.27万元，同比增长44.61%。

方正证券研报分析认为，仲景食品不断拓展业务边界，多产品多渠道共驱发展，基本盘稳步增长，第二曲线持续放量。2024年除香菇外，其他原材料成本总体持平或者趋于降低，结合公司产品结构优化，预计企业毛利率仍有提升空间。半年报显示，今年上半年，仲景食品调味食品和调味配料毛利率分别同比增长了2.48个百分点和4.03个百分点。

此外，据了解，仲景食品今年将进一步培育仲景上海红烧肉酱汁、成都红油、贵州辣子鸡等差异化优势显著的单品；扩展餐饮产品系列，更好地为团餐、餐饮客户提供高性价比产品和服务。

皇台酒业终止投资设立贵州皇台无忧酒厂

8月1日，皇台酒业公告，终止公司对外投资设立控股子公司，本次对外投资项目尚有需要明确的事项，基于审慎性原则，经与交易对方充分沟通和友好协商，公司决定终止本次对外投资事项。

据皇台酒业7月25日公告，计划与贵州无忧酒业(集团)有限公司合资成立贵州皇台无忧酒厂有限公司。在浓香酒主业之外，皇台酒业计划拓展酱香酒业务，谋求业绩增长点。

皇台酒业称，截至本公告披露日，新设公司尚未办理工商设立手续，公司也未对其实际出资。本次终止该投资事项不会对公司的生产经营及财务状况产生不利影响，不会损害公司及全体股东的利益。

青海春天上半年增收不增利

8月1日，青海春天发布2024年半年报显示，其营收为1.38亿元，同比增长28.82%；净利润为-5986.99万元，同比增亏约18.34%。其中酒水快消业务板块实现营业收入5000.1万元，同比增长45.95%。

青海春天称，3月15日，媒体报道事件对青海春天听花酒原定营销经营计划带来了一定影响，公司配合市场监管部门检查，暂停了该板块业务的经营，导致无法实现原定的半年度经营目标。4月底，成都市武侯区市场监管局根据我国《反不正当竞争法》对青海春天子公司予以行政处罚, 有关处罚内容与产品质量和食品安全问题无关。

今年5月，青海春天连发3份通知，涉及调整听花酒标准装经销商结算价，对听花酒实施限量配额供货，售价高达58600元/瓶的听花精品装系列将暂停国内销售，仅供应出口。

据青海春天半年报，听花酒在北京、天津、上海等25个城市的34家经销商及16家体验店逐步进入稳定经营状态。除“3.15”报道前已确定解约的3家经销商外，其他经销商未发生退货和解约的事项。

报告期内，青海春天以听花酒为主的酒水快消业务板块实现营业收入5000.1万元，同比增长45.95%。大健康业务板块营业收入4441万元，同比增长215.91%。

因公司2021年-2023年连续3个会计年度扣除非经常性损益前后净利润均为负值，且大信会计师事务所对公司2023年度财务报告出具了与持续经营相关的重大不确定性强调事项段的无保留意见类型的《审计报告》，青海春天股票自2024年5月6日起被实施其他风险警示，股票简称变为“ST春天”。

二级市场

行业表现

基金仓位

行业估值

行业涨跌幅

行业重点公司最新盈利预测综合值

行业财务指标同比变动

行业数据

高端白酒价格

上游原奶价格

主要乳制品零售价格

调味品原材料成本

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