央行祭出“降息组合拳”的深意

（原标题：央行祭出“降息组合拳”的深意）

7月22日，据中国人民银行（下称“央行”）消息，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR3.35%，上月为3.45%；5年期以上LPR3.85%，上月为3.95%。

在公布LPR的同时，央行在7月22日上午连发政策，对公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）进行调整：公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%；对于有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

多位分析人士指出，7月LPR降息符合市场预期。

当日下午，央行更新常备借贷便利利率（SLF）表，自2024年7月22日起，隔夜、7天、1个月SLF分别调整为2.55%、2.70%、3.05%，均下调10个基点。中信证券首席经济学家明明表示，SLF是跟随上午的OMO下调，幅度也一样，主要是为了保持利率走廊稳定。

LPR降息落地

7月22日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期报3.35%，上月为3.45%；5年期以上报3.85%，上月为3.95%。

LPR下调的同时，发布时间也有改变。为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，央行将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9：00。

这是今年以来LPR的第二次调整。今年2月，1年期LPR未发生变化，5年期以上LPR报价大幅下调25个基点。

在中国民生银行首席经济学家温彬看来，多重因素考量下，7月LPR报价实现10个基点下调。一是跟随7天逆回购利率下调，通过金融市场逐步传导至实体经济。二是融资需求偏弱下，需以价的下行平衡量的适度扩张。三是降低存量贷款利率，缓解按揭早偿压力，稳定居民信用。四是提高贷款报价质量，减少偏离度，更好反映市场供需。五是叫停“手工补息”等带动银行负债成本改善，为LPR下调创造一定空间。

LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率。LPR报价下调，或将带动企业和居民贷款利率进一步下行。

利率管理“组合拳”

在LPR降息的同时，央行推出利率管理组合拳，对OMO和MLF进行调整。

7月22日，央行宣布，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。

对于OMO招标方式转变，明明认为，这是继创设临时隔夜回购操作之后，货币政策框架改革再次推出新举措，进一步发挥利率调控作用。OMO招标方式由原来的“利率招标”方式转变为“固定利率、数量招标”。可以理解为此前OMO招标方式显示了货币当局在量、价双重目标之下的灵活管理，而调整后则强化了利率目标的管理，对数量目标则更多地随行就市。

公开市场7天期逆回购操作利率下降，由此前的1.80%调整为1.70%。温彬认为，在“以内为主、内外均衡”的总体考量下，7天期逆回购利率降息落地，预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。同时，明示公开市场操作利率，调整招标方式，也有利于强化7天期逆回购利率的政策属性。

7月22日，央行发布公告称，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

明明表示，央行资产负债表内中长期债券规模低、借券操作尚未落地，在OMO降息落地后央行推出阶段性减免MLF质押品，即鼓励MLF参与机构卖出中长期债券，压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。

LPR和MLF利率逐步脱钩

在2019年8月，LPR新报价机制正式推出以来，MLF操作利率一直是LPR报价的定价基础，LPR=MLF 基点。

7月15日，央行的MLF利率并未发生变化，而在7月22日，逆回购操作利率与LPR同日下调。多位分析人士指出，LPR和MLF利率逐步脱钩，二者关联性下降。

6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次提出，央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

潘功胜同时表示，持续改革完善贷款市场报价利率，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

在此背景下，MLF的政策利率色彩和作用或将逐步淡化。温彬分析，过去央行通过MLF等来释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩以后，其自身的政策利率地位也会随之削弱，当政策能够有效引导中段利率的时候，不排除MLF最终会退出历史舞台。

明明认为，本次逆回购操作利率在LPR报价日下调，LPR与MLF利率的绑定关系淡化，进一步强化7天逆回购操作利率作为基准政策利率的地位，预计LPR报价将会跟随下调。今年以来，一般贷款发放利率中LPR减点的占比已经超过40%，显示LPR作为最优惠贷款利率的作用在降低。

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