国金证券：Blackwell平台全面投产 公司增长新爆发点已现 维持英伟达(NVDA.US)“买入”评级

（原标题：国金证券：Blackwell平台全面投产 公司增长新爆发点已现 维持英伟达(NVDA.US)“买入”评级）

获悉，国金证券发布研报认为，英伟达(NVDA.US)AI训练和推理需求推动Hopper平台上量，同时AIGC从云厂商向消费互联网等更多类型拓展，创造多个数十亿美元的垂直市场。Blackwell平台实现全面投产，为万亿参数级AIGC奠定了基础。同时Spectrum-X的迭代，使得超大规模AI能够进入以太网专用数据中心。下游需求持续上行叠加新GPU平台顺利投产，公司龙头地位稳定，业绩新爆发点已现，维持英伟达“买入”评级。

业绩简评：

2024年5月23日公司发布2025财年第一季度财报：

1)FY1Q25经营情况：单季度营收260.4亿美元，YoY 262%，QoQ 18%，指引为240亿美元( -2%)，业绩表现超预期。数据中心创历史新高，营收达226亿美元，YoY 427%，QoQ 23%。

2)FY2Q25业绩指引：预计实现营收280亿美元(上下浮动2%)，预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.8%和75.5%(均上下浮动0.5%)，FY25全年毛利率约为75%。

经营分析：

公司下一波业绩释放即将到来。AI训练和推理需求推动Hopper平台上量，同时AIGC从云厂商向消费互联网等更多类型拓展，创造多个数十亿美元的垂直市场。Blackwell平台实现全面投产，为万亿参数级AIGC奠定了基础。同时Spectrum-X的迭代，使得超大规模AI能够进入以太网专用数据中心。下游需求持续上行叠加新GPU平台顺利投产，公司龙头地位稳定，业绩新爆发点已现。

单季度经营情况拆分和分析如下：

1)收入端：数据中心收入226亿美元，QoQ 23%，YoY 427%。游戏收入26亿美元，QoQ-8%，YoY 18%。专业可视化收入4.27亿美元，QoQ-8%，YoY 45%。自动驾驶及机器人收入3.29亿美元，QoQ 17%，YoY 11%。数据中心营收高增归因于：1)用于大模型训练与推理、推荐引擎以及AIGC的Hopper GPU出货量持续增加;2)所有类型客户需求都在增长，云厂商持续扩大部署AI基础设备，贡献数据中心主要增长，营收占比约40%。

2)毛利端：公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为76%和76.7%，环比分别 2.0pct和1.7pct，高于此前指引区间。下季度毛利率指引小幅下滑到74.8%和75.5%(浮动0.5%)。毛利率提升主要归因于成本端有所下滑，全年毛利率有望稳定在75%上下。

3)利润端：公司实现GAAP净利润148.81亿美元，QoQ 21%，YoY 628%。摊薄EPS为5.98美元，QoQ 21%，Yo

我们预计公司24-26年净利润为692.2/1039.0/1397.9亿美元，对应EPS为27.69/41.56/55.92美元，继续维持“买入”评级。

Y 629%。为提高投资人对公司股票的获得性，公司宣布将于6月7日盘后进行1拆10拆股计划，同时将其季度现金股息提高150%，从普通股每股0.04美元增至每股0.10美元(对应拆股后0.01美元)。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司24-26年净利润为692.2/1039.0/1397.9亿美元，对应EPS为27.69/41.56/55.92美元，继续维持“买入”评级。

风险提示

终端需求不如预期;AI发展不如预期;美国加大对华制裁力度。

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