财报前瞻 | 宏观逆风大 梅西百货(M.US)恐需匍匐前行

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智通财经获悉，梅西百货(M.US)将于周二美股盘前公布截至2024年4月的季度业绩。分析师预计，由于收入下降，收益将同比下降。分析师预计营收为48.2亿美元，同比下降3.2%；预计每股收益为0.18美元，同比下降67.9%。在过去的30天里，分析师对该季度每股收益的普遍预期被下调了4.3%，至目前的水平。

美国消费出现疲态，富人“消费降级”或危及梅西百货业绩

由于对通胀和就业市场的担忧，美国5月初消费者信心降至六个月低点，而4月零售销售停滞不前。在这种背景下，美国宏观环境对于主要聚焦于富裕消费者的梅西百货来说并不利。例如，由于美国高收入消费者的流入美国平价零售巨头沃尔玛(WMT.US)，该公司此前公布优于预期的业绩。作为美国最大的零售商和私营雇主，沃尔玛经常被视为美国经济的风向标。然而，在通胀期间，它的表现总体上要好于其他零售商，因为它销售杂货等主要商品，并享有以价值为导向的声誉，适合在通胀与高利率背景下节省开支的消费者购买便宜的必需品。

消费者优先购买必需品，而非大宗非必需品，这削弱了家得宝(HD.US)和塔吉特(TGT.US)等竞争对手的销售，梅西百货也是如此。随着高收入消费者降低消费或寻找优惠，沃尔玛推出更多折扣、新产品和改造门店的决定正使其受益。沃尔玛首席执行官指出，低收入消费者在沃尔玛的购买模式与此类似，他们购买的食品杂货和其他必需品比一般非必需商品更多。

Telsey Advisory Group此前就已在一份报告中预计，由于通胀压力，高收入消费者在沃尔玛商店的消费增加，该零售巨头将在第一财季取得稳健的业绩。分析师们写道:“沃尔玛也应该从降价中受益，因为低收入消费者继续购买物有所值的商品和自有品牌，而高收入消费者在沃尔玛花更多钱寻求物有所值。”

与此同时，阿尔迪最近宣布，将在劳动节期间削减250多种商品的价格，以帮助消费者应对“顽固的通货膨胀”。麦当劳(MCD.US)首席执行官Chris Kempczinski在上个月的财报电话会议上也告诉分析师，由于通货膨胀，"消费者在如何消费方面肯定非常挑剔"。这也均是美国消费支出出现疲态的迹象。

而对梅西百货来说，该公司旗下拥有三个高端品牌：首先，梅西百货是最大的同名品牌，以百货商店的形式经营着500多家门店;它是美国零售额最大的百货公司。Bloomingdales百货公司是一家拥有50多家分店的高端百货公司，为寻求更优质购物体验和奢侈品牌的客户提供服务。Bluemercury是一家拥有150多家美容店的连锁店，于2015年被梅西百货收购。它销售一系列化妆品，以及店内面部和水疗护理。

分析师们一致认为，“商店数量-Bluemercury”将达到161家，上年同期为158家。分析师预测，“梅西百货商店-Boxes(EOP)”将达到520家，上年同期为566家。根据分析师的集体评估，“综合商店数量”达到745家，上年同期为781家。

信用卡拖欠率上升

信用卡拖欠率的上升在2023年第四季度达到创纪录的高点，对梅西百货(Macy 's)等百货公司构成了重大风险。尽管梅西百货并不拥有自己的信用卡组合，但它从与合作银行的利润分享协议中获得了可观的收入。拖欠率的上升可能预示着这一高利润收入领域将面临麻烦，并预示着未来消费者的疲软。

信用卡面临的另一个挑战是拟议中的滞纳金上限。据美国消费者金融保护局估计，这些滞纳金占消费者支付的信用卡利息和费用的十分之一以上。目前，该卡的滞纳金至少为30美元，这使其成为梅西百货的一个利润丰厚的收入来源。拟议的立法将大幅减少这一数额，将滞纳金上限定为8美元。这似乎将导致梅西百货的信用卡收入大幅下降。令人担忧的是，由于梅西百货的信用卡服务依赖于与花旗集团(C.US)的长期合作伙伴关系，有人建议，随着拟议的滞纳金上限，两家公司之间的利润分享协议可能会进行调整，以弥补花旗集团因这一监管变化而可能造成的收入损失。利润分享协议的任何变化几乎都肯定对梅西百货不利。

在截至2024年2月的53周内，梅西百货的信用卡净收入为6.19亿美元，低于此前52周的8.63亿美元。尽管这只占净销售额的2.7%，但考虑到它与合作银行的利润分享协议，这几乎是全部利润。截至2024年2月，这占全年息税前利润13.4亿美元的46%。这种收入的任何下降，无论是来自滞纳金上限还是违约率上升，都会导致梅西百货的收入大幅下降，我相信这种利润风险目前被市场忽视了。分析师预计即将公布的“净销售额-其他收入-信用卡收入净额”将达到1.0855亿美元，同比下降33%。

竞争激烈

梅西百货的经营环境竞争激烈，面临着来自传统实体店和在线零售商的重大挑战。它的主要竞争对手包括诺德斯特龙(JWN.US)和柯尔百货(KSS.US)等其他百货公司，以及亚马逊(AMZN.US)和Wayfair(W.US)等非百货公司。这些竞争对手提供的产品种类繁多，在网上有很强的影响力，能够迅速应对消费者偏好的变化。梅西百货的应对之策是改善其在线业务，专注于全渠道零售。

然而，最近快速时尚和电子商务颠覆者的崛起，如Shein和Temu，对梅西百货构成了新的威胁。这些公司的价格极低，对消费者偏好的变化反应迅速，这使它们能够在竞争激烈的零售环境中迅速获得市场份额。这些公司不只是针对低收入者，根据Earnest Analytics的数据显示，年收入超过13万美元的个人占Temu销售额的44%左右，这是梅西百货的主要目标人群。Temu和Shein对梅西百货销售的影响还有待观察，但很明显，梅西百货经营的零售领域竞争激烈，难以实现更高的利润率。

结论

梅西百货目前的市盈率约为8倍。尽管与市场上的其他股票相比，这可能看起来并不昂贵，但分析师目前预测，未来三年，该公司的盈利将继续萎缩。考虑到上文所述的竞争和信用卡拖欠的风险，收益可能会比目前预期的下降得更远。

总之，梅西百货面临着挑战，信用卡拖欠率上升，滞纳金上限可能会减少其丰厚的收入来源。而且考虑到零售行业的激烈竞争、美国消费支出出现疲态，梅西百货前景并不乐观。不过，该公司仍存在大幅上涨的可能，因为财团成功收购梅西百货的可能性可能会意外推高该公司股价，但收购失败也可能放大该公司股价下跌的风险。

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