财报前瞻 | 迪士尼(DIS.US)业务复苏有迹象，但估值似乎不够便宜

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智通财经获悉，迪士尼(DIS.US)将于北京时间2月8日晨间公布第一财季业绩。华尔街预计，在收入下降的情况下，迪士尼利润将同比增长。迪士尼预计将在即将发布的报告中公布每股1美元的季度收益，同比增长1%。营收预计为234.7亿美元，同比下降0.2%。在过去的30天里，迪士尼第四季度的每股收益预期被下调了0.44%，至目前的水平。

在计算对一家公司未来收益的估计时，分析师通常会考虑该公司与过去普遍预期相符的程度。因此，有必要看看过去的历史，以衡量它对即将到来的数字的影响。在上一季度报告中，预计迪士尼每股收益为0.67美元，而实际收益为0.82美元，意外地增长了22.39%。过去四个季度，该公司的每股收益有四次超出市场普遍预期。

迪士尼复苏有迹象，但近期涨势有瓶颈

今年以来，这家娱乐巨头的股价上涨了约7%，市场反应不一。最近，迪士尼宣布了打击Hulu、Disney 和ESPN 等流媒体服务密码共享的新措施。从3月14日开始，现有用户将被限制在家庭内共享，从1月25日开始，新用户将受到限制。

迪士尼根据居住地址的个人使用的设备集合来定义“家庭”。此举旨在提高迪士尼流媒体业务的盈利能力，并与奈飞(NFLX.US)实施类似限制后的行业趋势保持一致。该公司预计，随着这些变化与行业标准保持一致，未来几年将对其流媒体业务产生积极影响。Investing Group负责人Daniel Jones写道:“该公司正显示出复苏的迹象，在各个领域都表现强劲。”

过去四年对华特迪士尼来说是一段疯狂的旅程。支持其数字化优先转型的投资代价高昂。迪士尼的季度净利润远低于疫情前报告的水平。这就是该股较高点下跌52%的原因。但该股目前可能被低估的原因是，该公司没有遇到需求问题。其核心娱乐业务――公园和流媒体服务――正在增长。问题主要集中在公司资本支出的回报上。它只是需要更有效地利用开支。

该公司的亏损导致股价下跌，但更高的利润可以使其回升。迪士尼最大的财务漏洞是直接面向消费者(DTC)业务，包括Disney 和Hulu的收入。从需求的角度来看，Disney 表现不错。在截至去年9月的季度，该公司新增了700万用户，推动DTC部门当季收入同比增长12%，至50亿美元，这也得益于更高的定价。

最重要的是，迪士尼的运营亏损减少了10亿美元，这使其流媒体业务按计划在9月底前实现盈利。该公司可能有更多的定价权来提高利润率。Disney 的订户数量相当可观，尽管不含广告的套餐价格为13.99美元，略低于奈飞的每月15.49美元。

即使是7.99美元的广告支持套餐，用户也不会犹豫支付比奈飞更高的价格。该公司报告称，一半的新Disney 用户选择了广告支持的计划，尽管它比奈飞的广告套餐贵1美元。

迪士尼的内容独特而有价值。这体现在票房数据上，去年票房收入最高的10部电影中，有4部属于迪士尼。迪士尼的有利因素也出现在主题公园里，这些公园的收入和利润都比疫情前高得多。这就是为什么迪士尼的股票在100美元以下值得买入，但仍有其他问题可能限制其今年的涨幅。

迪士尼电视网络(如ABC和ESPN)的疲软业绩拖累了公司的增长。广告市场疲软导致该公司在截至9月底的季度网络收入同比下降9%。但其他业务的强劲增长意味着网络对迪士尼总收入的贡献有所减少。截至9月底的季度，迪士尼总收入同比增长5%。

更大的问题是公司的债务负担。几年前，为了收购福克斯的娱乐资产，迪士尼背负了大量债务。9月份的长期债务为460亿美元，在公司利润恶化的情况下，这看起来并不好。迪士尼在2023财年从运营中产生了近100亿美元的现金，并坐着170亿美元的现金和投资来抵消债务，但财务漏洞使其股票看起来更加昂贵。将迪士尼的净债务与市值(股价乘以总流通股)相加，其股价是该公司2019财年营业收入的14.6倍。这高于过去10年该股12.3倍营业收入的平均估值。

因此，即使迪士尼的盈利能力恢复到疫情前的水平，年营业利润约为150亿美元，其股价看起来仍不够便宜，不足以支撑大幅上涨。但如果投资者有耐心，随着管理层偿还债务，减少利息支出，并改善流媒体业务的经济状况，股价应该会走高。

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