美股新股前瞻｜第十四次更新招股书，城道通环保（CDTG.US）为何叩不响纳斯达克的大门？

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第十四次更新招股书后，城道通环保（CDTG.US）的赴美上市路依然“坎坷”。

早在2021年1月15日，城道通环保便向SEC递交了招股说明书，申请于纳斯达克上市。但在多重因素的影响下，城道通环保先后十余次更新招股书也未能成功上市。

2024年1月11日，城道通环保又一次向SEC递交了F-1/A文件，而这距首次递交资料已过去近三年。即使等候了如此之久，但城道通环保的上市前景仍是未知之数。

“屡战屡败，屡败屡战”，这不禁令人好奇，于城道通环保来说，纳斯达克这一扇大门为什么会这么难叩响呢?

营收向上却难抵盈利波动

了解到，城道通环保成立于2012年，公司主要通过污水处理系统的设计、开发、制造、销售、安装、运行和维护及提供污水处理服务来产生收入，是一家废物处理公司。公司目前已在中国福建、江西和辽宁省建成60多个农村污水处理厂，总处理能力达到3400吨。

2021年、2022年和2023年前六个月，城道通环保的收入分别为 2355.68万美元、2884.94万美元和1546.38万美元，营收稳步增长。

细分来看，公司主要从事两条业务线：污水处理系统和污水处理服务。

其中，对于污水处理系统业务，公司主要针对农村市场销售全套污水处理系统、建设农村污水处理站、安装系统、并为市政部门和企业客户提供持续运行和维护服务。

污水处理系统业务为公司的主要收入来源，近年来其营收及营收占比都在持续增长。在2021年、2022年及2023年上半年，该业务为公司带来营收分别为2027.3万美元、2655.3万美元及1444.58万美元，营收占比达到86.06%、92.04%及93.42%。

而对于污水处理服务，主要为市政部门、住宅和商业物业管理公司提供现场或就地化粪池处理服务。近年来来自该业务的营收显得有些波动。据招股书数据显示，期内，来自该业务的营收分别为328.38万美元、229.69万美元、101.80万美元，营收占比分别为13.94%、7.96%、6.58%，持续下滑。对于公司解释称，这主要是因为公司将发展重点转移到污水处理系统运营上，并为其业务发展投入了更多的资源。

虽然营收稳定上行，但公司的盈利能力却持续下滑。公司毛利率已从2021年的36.1%下滑至2022年的35.5%，2023年上半年这是一数据更是进一步下滑至仅31.2%。对此公司解释称这主要是由于污水处理系统业务中材料和劳动力成本的增加。受累于此，公司净利表现也持续波动，于报告期内分别为677.57万、578.20万和203.40万美元。

上下游“依赖症”难解

与此同时，公司还深陷于上下游双重压制的“困境”。

公司于风险因素中坦言，公司的业务在很大程度上取决于供应商的成功，公司十分依赖数量有限的供应商，任何此类供应商的损失都可能损害其业务。于2021年及2023年上半年，向最大供应商采购的金额则分别占同期采购总额的占比高达40.7%及59.5%。需要注意的是，公司通常与供应商没有长期协议或安排，而公司的供应商通常为其提供用于污水处理和综合污水处理设备的标准部件，因此更换此类供应商或将对我们的绩效产生极大的负面影响，若公司无法即时获得产品或产品组件，其运营可能会受到严重干扰，可能在很长一段时间内受到干扰。这种延迟可能会大大减少公司的收入和盈利能力，并损害其业务发展。

除了对上游供应商的依赖，城道通环保的下游大客户同样有集中度较高的风险。报告期内，公司的客户主要是中国的地方政府、国有公司以及住宅和商业物业管理公司，其中公司来自最大客户的收益占公司总收入的比例高达45.4%、48.5%及52.7%，。公司坦言，在过去以及可以预见的将来，一个或几个客户都占公司总收入的很大一部分。这在近年来公司的回款率中也有所体现。据了解，在公司污水处理系统收入进度账单中，公司的回款率持续下滑，已从2020年的96.2%下滑至2022年的50.5%，到了2023年上半年这一数值更是下滑至仅26.2%。对此公司表示，业务的流动性在很大程度上取决于公司主要客户的付款时间，如果发生任何延迟付款，公司的业务和流动性可能会受到影响。

行业前景广阔，但市场竞争尤为激烈

从行业市场来看，目前，中国大多数废水处理厂都存在于城市地区。相比之下，中国农村的人口更加分散，导致难以收集污水进行集中处理。因此，中国分散农村污水处理服务和设备的市场需求持续增长。根据未来工业研究所的数据，中国分散农村污水处理服务和设备产生的总收入在2019年达到925亿元人民币，2015年到2019年以40.3%的复合年增长率增长。

不过据中国环境保护部和中国财政部数据，截至2016年底止，中国只有约22%的注册村庄处理了农村污水，而到了2021年这一数值也仅为28%。由此可见，农村污水处理市场之大。据《经济学人》预计，到2030年，中国农村污水处理的市场规模将达到约2000亿元人民币。

此外，政策端也在支撑着行业的发展。在中国第13个五年计划提出关于建设城市污水处理和支持设施、城市再生水回收和持续减少废物排放的清洁水倡议。此外，第13个五年计划要求工业产品通过改进产品技术、工艺设备和能源效率来完成。中国住房和城乡发展部也定下目标，即在三十年内在中国90%的村庄和城镇建立下水道和污水处理设施和服务系统。这都将推动农村污水处理行业的发展。

虽然农村污水处理为我国新兴产业，但行业竞争依然激烈，公司的主要竞争对手是从事农村污水处理厂建设并提供运营和维护服务的区域公司。虽然由于中国农村污水集中处理的困难，大公司通常不进入农村污水处理市场，与公司竞争的区域公司通常规模较小，并依赖于他们与外包农村污水处理的大型国有公司的关系。公司的多数竞争对手都具有显著的竞争优势，包括比公司拥有更长的运营历史、更大和更广泛的客户群、成本更低的生产、与更广泛的供应商和客户建立更牢固的关系、更高的品牌知名度和更大的财务、研发、营销、分销和其他资源。这也导致公司在获取市场的过程中面临多重风险。

综合来看，在盈利能力下滑、上下游依赖持续、行业竞争激烈等多重风险的萦绕下，似乎也就不难理解为什么城道通环保的闯美之路不轻松了。

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