中信建投：怎么看特朗普筹划主权财富基金？

（原标题：中信建投：怎么看特朗普筹划主权财富基金？）

获悉，中信建投证券发布研究报告称，特朗普在上任后签署行政令，明确了主权财富基金建立的计划。其资金可能主要来自于美国国有资产的证券化和私有化，比如建筑、土地和资源的证券化，以及政府持有股权投资的私有化。其投资范围可能非常之广，既包括能源、土地和矿产，也包括人工智能、量子计算等高科技，以及黄金、比特币等，均带有一定战略和安全属性。其目的在于降低美国资产负债杠杆、塑造美国政治新秩序、以及服务于特朗普“美国优先”方针。

一、从拜登到特朗普，设立主权财富基金的想法由来已久

2024年9月，特朗普在纽约经济俱乐部发表演讲，提出了创建美国主权财富基金的设想。随后，时任总统拜登对其提议进行呼应。2025年2月3日，特朗普在上任后签署行政令，明确了主权财富基金建立的计划。2025年3月5日，财政部长贝森特宣布任命JR吉本斯为主权财富基金顾问。

二、国际上，主权财富基金的成功先例并不少

一直以来，全球多国政府通过设立国有的主权财富基金，来协助管理国家财富。数据显示，目前全球主权财富基金数量虽然已经超100家，但集中度很高，超9万亿美元的总管理规模中，前十大基金占78%。管理规模看，挪威银行管理投资公司、中投公司、阿布扎比投资局位居全球前三，分别达1.7、1.3和1.1万亿美元。资金投向看，种类繁多，包括股票、债券、风险投资、私募股权和不动产等，其中股票和债券比例最高，分别为30%和28%。

三、美国主权财富基金的前景猜想

资金来源：主要来自美国国有资产的证券化和私有化。联邦政府拥有约13000亿美元的地产、厂房与设备资产，但仅一部分可以证券化或私有化，比如建筑、土地和部分设备。联邦政府也可能通过出售房利美和房地美的股权获得资金。

初期规模：或达5000亿。若特朗普团队强力推行，在任期内为主权财富基金融资5000亿美元以上的概率不低。但美国国有资产的证券化和私有化存在较大争议，或遭国会和民主党激烈反对。

资产投向：较为广泛，增加对战略型资产的控制可能是重点。既可能用于收购海外的港口、土地和地产等固定资产、石油天然气稀土锂等自然矿产资源，也可能用于人工智能、量子计算、军工等与美国国家安全相关的风险投资，还可能增持黄金、比特币。这些资产都带有一定的战略和安全属性。

战略目的：降杠杆 新秩序。首要目的或是降低美国资产负债杠杆，此外，这也是特朗普塑造美国政治新秩序的缩影，带有明显的战略竞争和国家安全色彩，服务于特朗普“美国优先”总方针。

一、从拜登到特朗普，设立主权财富基金的想法由来已久

2024年9月，特朗普在纽约经济俱乐部发表演讲，提出了创建美国主权财富基金的设想。特朗普提出，可以通过对外国征收高额关税筹资建立美国的主权财富基金，用于投资制造业中心、国防和医学研究，特朗普同时鼓励华尔街和企业领袖发挥作用，帮助提供投资建议。

随后，时任总统拜登与特朗普的提议相呼应。要求国家安全顾问沙利文参与主权财富基金的提案，以投资新兴技术、关键材料和自然资源。不管是出于竞选需要，还是提前布局，可见建立主权财富基金的想法超越了民主和共和两党的政策矛盾，在大选前就已形成共识。

2025年2月3日，特朗普在上任后签署相关行政令，明确了主权财富基金建立的计划。特朗普在行政命令中指出：首先，主权财富基金的盈利效应可以促进财政可持续性，减轻美国家庭和小企业的税收负担；其次，美国联邦政府直接持有 5.7 万亿美元的资产，可用于为主权财富基金提供资本；最后，主权财富基金将投资战略项目，保障长期的经济安全，提升美国在国际上的经济和战略的领导地位。特朗普还表示，主权财富基金可能用于一系列大型收购案，而财政部长贝森特则更注重美国国家资产负债表的优化，认为政府所有的资产部分货币化可以增加流动性，造福美国民众。

2025年3月5日，财政部长贝森特宣布任命JR吉本斯为主权财富基金顾问。吉本斯先前供职于美国国防部战略资本办公室，旨在通过与私有资本提供者合作促进美国在关键技术领域的投资，包括先进材料、量子计算、人工智能、定向能、高超音速和生物技术等产业领域。吉本斯的加入意味着，未来美国主权财富基金将投向更多高精尖技术领域，在国家安全和核心技术领域与中国展开竞争。

二、设立主权财富基金在国际上有成功先例

一直以来，全球多国政府通过设立国有的主权财富基金，来协助管理国家财富。根据国际主权基金论坛的数据，目前全球主权财富基金数量虽然已经超100家，但集中度非常高，全球超9万亿美元的总管理规模中，前十大基金占比78%。主权财富基金按种类可以划分为储备基金、发展与战略基金和混合基金，除了投资股票、债券等流动资产外，还投资于较长期限的产业与项目以获得中长期收益，目标在于经济稳定与转型、产业扶持和国家财富的积累和保值。

最常见的主权财富基金类型是使用不可再生自然资源的出口收入，在本国以外进行大量投资。例如，挪威和海湾国家的主权财富基金由石油和天然气出口收入提供资金；另一种常见的主权财富基金类型是国有资产控股公司，包括运营公司的股份以及金融和实物资产都为国有。例如新加坡淡马锡投资公司和中国的中投公司，通过审慎管理该国的外汇储备，进行战略性长期投资。

从规模看，挪威的挪威银行管理投资公司规模全球第一，达到1.7万亿美元。中投公司和阿布扎比投资局管理规模也名列前茅，分别管理1.3万亿美元和1.1万亿美元。从资金投向看，全球主权财富基金主要投资股票、债券、风险投资、私募股权和不动产等多个品类，其中股票和债券配置比例最高，分别达到30%和28%。但近年以来，随着全球通胀高企、地缘政治冲突频发，主权财富基金在有形实物资产的投资规模快速攀升，房地产、基建、工业和能源等领域的投资热情超过风险股权投资。

三、美国设立主权财富基金的前景猜想

根据特朗普2月行政令的要求，贝森特和卢特尼克要在90天内提交组建主权财富基金的计划(2025年6月前)，虽然距离正式公布还有一段时间，但可以从基金的资金来源、投资项目和战略目标三个角度简要分析。

(1)资金来源：

从全球各国的主权财富基金建立的案例看，资金来源主要是能源和出口创汇形成的收入，或者政府出资充当资本金。特朗普也曾提出，可以通过提升关税为财政创收，从而为主权财富基金注资，但由于特朗普的“减税 关税”是一个较难拆解的政策组合，提升关税也无法在短期内融资上万亿美元，该方案的可操作性不高。虽然美国联邦层面没有主权财富基金，但在州一级有成功先例。美国有20个州成立了州主权财富基金，资金来源通常是石油、天然气或矿产等自然资源的收入，这些基金通常旨在提供金融稳定、支持公共服务(如教育)等服务。

美国主权财富基金的资金来源可能主要来自于美国国有资产的证券化和私有化。美国联邦政府持有总资产规模5.7万亿，但只有一部分可用于私有化或证券化，其中最主要的资产就是地产、厂房与设备(PP&E)和政府担保企业的股权投资(GSE)。目前美国联邦政府拥有约13000亿美元的地产、厂房与设备资产，但仅有一部分可以证券化或私有化，比如建筑、土地和部分设备。

联邦政府也可通过出售房利美和房地美的股权获得资金，2024年底美国联邦政府持有房利美和房地美的股权投资公允价值共计3058亿美元，这两家机构被全盘私有化的概率不高，因为这两家机构ROE较低，且失去了政府背书会导致融资成本飙升。比较可能的方案是直接将两家机构整合到主权财富基金中。

如果特朗普团队强力推行，在任期内为主权财富基金融资5000亿美元以上的可能性并不低，但美国国有资产的证券化和私有化存在较大争议，有可能会遭受国会和民主党的激烈反对。

(2)美国主权财富基金可能投向何处?

过去美国政府对外投资主要以美国国际开发金融公司为载体。美国国际开发金融公司在特朗普第一任政府期间由美国国会创建，旨在与中国的“一带一路”倡议竞争，对外提供能源、矿产、基建和健康等领域的投资，但总体投资规模较小，目前仅有493.8亿美元。拜登任内美国国际开发金融公司对外投资项目偏向气候变化和绿能投资，预计特朗普政府会更加倾向于矿产和能源投资。

根据特朗普政府的诉求，主权财富基金投资范围会非常之广，增加对战略型资产的控制可能是重点。特朗普对主权财富基金的定位在于服务于美国的国家战略，包括制造业回归、高科技产业领先和关键资源的控制等。因此，主权财富基金既有可能用于收购海外的港口、土地和地产等固定资产、石油天然气稀土锂等自然矿产资源，也可能用于人工智能、量子计算、军工等与美国国家安全相关的科技投资，还包括黄金、比特币等实物资产和另类投资。

(3)战略目的：

美国主权财富基金的首要目的是降低美国的资产负债杠杆。自特朗普政府上台以来，采取了一系列动作缓解美国债务压力，比如通过对贸易伙伴征收大额关税进行“财政创收”，又比如政府效率部裁员和审计进行“财政节流”。主权财富基金可以盘活美国的自然资源、矿产权益和战略资产等存量资产，吸引私有资本投资美国资产，提升资产流动性，降低政府对直接发债的依赖。如果主权财富基金的融资完全依赖证券化，而不通过发债和关税增收解决资金缺口，短期可能导致美元需求的急剧上升而升值，但中期看资金大量投向海外非美元资产，叠加美元流动性过剩，美元会面临贬值压力。

美国主权财富基金的设立是特朗普塑造美国政治新秩序的一个缩影。按照美国过去几任总统推行政令的惯例，美国大型项目投资的财政补贴均需要包装到法案中，由参众两院表决通过才可实施，需要耗费大量的时间和精力。但主权财富基金的资金融取和项目投资基本不需要国会参加，而是直接由特朗普团队确认，避免了法案起草的冗长过程，投资落地也会更有效率，具有很强的灵活性和垄断性。

美国主权财富基金有明显的战略竞争和国家安全色彩，服务于特朗普“美国优先”的总方针。不管是对项目的筛选，还是人员的任命，主权财富基金用于投资美国自身制造业和高科技的趋势较为确定。通过主权财富基金的设立，特朗普未来可能将主权财富基金作为一个重要工具，组织美国国内资本力量投资海外战略资产，重塑美国对关键供应链、关键矿物和资源、关键高科技的领先优势，尽可能实现美国制造业回流的战略。

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