美国8月CPI前瞻：美联储议息前的关键数据拼图

当地时间11日，美国将公布8月消费者价格指数（CPI）。

美联储主席鲍威尔上月在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被市场广泛解读为给9月政策转向定下了基调。然而随着就业数据有所波动，首次降息25个基点还是50个基点仍然存在不确定性，CPI报告将是9月决议之前的最后一块关键数据拼图，如果符合市场预期，可能为新一轮宽松周期降息起步确立基础。

通胀回落趋势会否延续

自今年一季度短暂上升后，美国物价呈下降趋势。7月美国CPI同比增长2.9%，较6月回落0.1个百分点，核心CPI上涨了3.2%，创2021年4月以来最小的同比增速。

第一财经汇总发现，目前华尔街机构预测，8月份整体CPI有望进一步降至2.6%，进一步接近美联储中期目标，主要因素是汽油价格大幅下跌，受衰退恐慌和需求担忧影响，国际油价上月下跌超5%。与此同时，食品通胀变化较小，杂货价格保持稳定。

同时，市场预计核心CPI8月将温和增长0.3%，主要是由于一些波动较大的“超级核心”组成继续反弹，同比增速将维持在3.2%。

7月反弹后，住房成本（租金）能否再次降温值得关注。受美联储降息预期推动抵押贷款利率回落，近期美国房地产市场有企稳趋势，不过上月公寓空置率的上升和劳工统计局全租户租金指数的下降可能预示租金下行压力。

富国银行在发给第一财经记者的报告中表示，月率回升可能是由商品价格走强和非住房服务增长强劲推动的。在过去两个月对核心商品价格造成相当大的拖累之后，二手车价格在8月份可能会成为一股力量，然后在9月份出现明显上涨，这表明商品的反通胀动力可能已经超过峰值。

另一方面，该行预计8月份非住房服务将从7月份的0.2%回升至0.4%，这可能反映了另一些噪音。在医院服务价格出现有史以来最大跌幅之后，上月价格将企稳回升。与此同时，在机票价格连续五个月下跌并回到疫情前水平后，波动较大的旅游服务价格似乎正在酝酿反弹。

展望未来，克利夫兰联储模型显示，美国通胀有望在未来几个季度继续按趋势消退，但仍会持续高于美联储的目标。不过这不会成为货币政策转向的阻力，随着单位劳动力成本低于2%，凸显出劳动力市场状况不再对美联储的通胀目标构成威胁。尽管服务业通胀的降温速度一直低于商品通胀，但未来有望受益于实物投入成本增长的放缓。

美联储将如何决策

在8月末的杰克逊霍尔全球央行研讨会上，鲍威尔发出迄今为止最明确的信息，即政策调整的时机已经到来。在强调双重职责并肯定通胀进展后，避免就业市场进一步降温成为了推动降息的催化剂。

从近期的表态看，美联储政策制定者希望降息能推动美国经济实现软着陆。在过去的货币紧缩周期中，衰退的例子往往与失业率飙升相重叠。

今年下半年开始，原本稳定的就业市场开始发生变化，美联储官员越来越重视因长期保持货币政策过于紧缩而面临的风险。7月美国非农就业报告引发了全球性恐慌，4.3%的失业率触发了预示衰退的“萨姆规则”。芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比（Austan Goolsbee）表达了同样的观点：“如果在太长时间内保持货币政策限制性，你将在美联储授权的就业方面遇到问题。

不过近期一系列数据显示，美国就业市场并未出现外界担心的崩溃。但种种迹象表明，越来越多的人加入劳动力队伍，并需要比过去更多的时间才能找到工作。

对劳动力市场颇有研究的旧金山联储主席戴利（Mary Daly）表示，她还没有看到劳动力市场出现任何趋势性恶化。不过她警告说，不要让劳动力市场陷入衰退“极其重要”，并表示如果这种情况开始发生，将有必要采取更积极的行动。戴利密切跟踪的指标显示，现阶段劳动力市场的降温是由招聘放缓推动的，而不是裁员的增加。

与过去几次会议有所不同，目前市场对于9月降息的定价依然没有完全确定。瑞杰金融（Raymond James）首席经济学家阿尔曼（Eugenio Aleman）强调，显然美联储必须开始采取行动，但首次降息将是25个基点，“天没有塌下来，地板没有动摇……降息50个基点将向市场发出一个错误的信号，即经济正在崩溃，他们不想这样做。”

独立顾问联盟首席投资官扎卡雷利（Chris Zaccarelli）表示：“这是我们一直在等待的时刻，根据现在的指标，美联储似乎不需要恐慌，从即将降息开始。”他补充道：“最有可能的是，美联储将在9月18日先降息25个基点，然后继续等待数据，决定11月和12月再降息多少。”

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