上市券商业绩分化，自营依赖度逐步提升

经纪、投行业务收入持续下滑，券商营收愈发依赖自营。今年上半年，43家上市券商的自营业务收入，占比再度出现提升。
根据半年报数据统计，43家上市券商上半年实现自营业务收入合计749.72亿元，同比下滑8.66%，占营收比例从去年同期的30.49%提升至31.90%。其中，超过半数上市券商的自营收入占比超过了三成。
业绩表现来看，各家券商上半年自营收入“冷热不均”。43家券商中，27家自营收入同比下滑，16家同比增长或扭亏为盈。其中，5家券商同比下滑超六成，也有4家券商同比增长超六成。
从投资收益率来看，据Wind数据统计，券商行业平均自营投资收益率从去年同期的2.5%下滑至2.2%，43家上市券商则从去年同期的3.27%下滑至2.65%。
中信建投非银团队在近期研报中分析，投资业务回撤，主要是受2023年高基数及今年上半年权益市场震荡双重压力影响。今年上半年，多家中小型券商实现净利润增长，一个重要原因便是以固收业务为代表的重资产部门，实现证券投资收益同比增长。在上半年市场波动较大的背景下，部分券商选择加大对固收市场的投资力度，固收投资在自营业务中的占比和贡献度稳步上升。
一位资深券商自营人士对第一财经说，券商作为中介机构，营业收入过于依赖重资本的自营业务并非好事，自营收入占比越高的券商，经营业绩稳定性越差，受市场行情波动的影响也越大，抗风险能力越弱。另外，公司自有资金的主要来源单一，容易出现流动性风险。
自营业绩分化、投资收益率下滑
根据2024年半年报，43家上市券商中，自营业务收入（投资净收益 公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）分化明显。
从自营收入排名前十的券商来看，业绩增减平分秋色。其中，增幅较高的是广发证券，上半年自营业务收入36.55亿元，同比增长43%。截至6月底，该公司交易性金融资产规模为2553亿元，相比2023年末增加了392亿元。
业绩降幅较大的则是华泰证券，上半年自营业务收入42.14亿元，同比下滑约28%。其中投资收益和公允价值变动双双下滑。
中小券商自营业务收入的分化更加突出。华林证券自营收入由负转正，东兴证券、南京证券同比大增超过100%；相反，包括华西证券、太平洋、中泰证券在内的多家券商同比下滑超60%。
从投资收益率来看，据Wind数据统计，43家上市券商的投资收益率也出现明显分化，部分中小券商的投资收益率波动较大。其中有29家券商下滑，14家券商增加。下滑最多的华林证券，投资收益率由去年同期的9.2%下滑至3.11%；增幅最大的是红塔证券，投资收益率由去年同期的3.01%提升至7.41%。
上述资深券商自营人士分析，自营业绩的分化，与各家券商资产配置策略的风格相关。受市场行情影响，上半年固收类资产或高票息权益资产配置较多的券商，自营业务的收益相对表现较好，权益类资产配置较多的券商则受市场波动影响较大。
比如华西证券在年报中披露，该公司投资业务营业收入和营业利润较上年同期减少，主要是受A股市场行情影响，权益类投资业务收益减少和减值增加所致。
自营业务的营收占比提升
整体上看， 43家上市券商上半年实现自营业务收入合计749.72亿元，同比下滑8.66%，占营收比例从去年同期的30.49%提升至31.90%，相比去年年报时的26.82%，占比提升幅度更大。
相比去年同期，自营收入占比提升的券商也不在少数，包括中信证券、国泰君安、中国银河等头部券商在内，共有23家券商自营收入的占比较去年同期增加。
其中，超过半数上市券商的自营收入占比超过了三成，部分券商占比在五成及以上。比如，招商证券、中金公司上半年自营收入占营收比例分别达到50%、48%，天风证券、长城证券、红塔证券、山西证券占比均超过五成，其中天风证券占比达到89%。
自营收入占比的提升也并非新近出现。近年来，经纪等轻资本业务竞争越来越激烈，各家券商开始加大自营投资力度和比重。根据中国证券业协会数据，2023年证券行业券商自营在营收中所占比例29.99%、2022年自营收入回撤较大占比15.40%、2021年占比27.48%。
根据中信建投非银金融团队测算，107家券商中，有20家券商近五年自营收入平均占比超过40%。其中，营收在20~50亿或200亿以上的券商对自营业务的依赖度较高。“由于自营业务的收入波动大、可预测性差，因此对自营业务依赖度高的券商业绩稳定性一般较差。” 中信建投非银金融团队在研报中提到。

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