日本央行显示了 央行的行动比鹰派信号更重要

学者和政策制定者齐聚美联储杰克逊霍尔年度经济会议，讨论央行如何影响市场对货币政策走向的看法。对他们而言，日本央行7月第二次加息的做法似乎是正确的。



今年3月，日本央行终于结束了长达8年的负利率。第二个月，它开始暗示，如果通胀保持在达到其预期的轨道上，它将开始稳步加息。



直到上个月，这一信息才被市场所忽视。就在那时，日本央行用行动支持了鹰派的信号：它将短期利率从0-0.1%上调至0.25%，这一出人意料的举动引发了全球范围内的套息交易平仓。在过去10年的大部分时间里，套息交易都是由超廉价的日元提供资金的。



随后的市场溃败迫使日本央行回撤，并保证在市场稳定之前不会再次加息。然而，它表明，当言论与行动相匹配时，央行的沟通是如何产生最大影响的。



日本央行的经历与今年杰克逊霍尔会议上公布的一项新研究结果相吻合。在杰克逊霍尔会议上，全球央行决策者讨论了加强与市场沟通的方法。



这篇题为《不断变化的观念和疫情大流行后的货币政策》的论文展示了美联储是如何大幅加息的，公众和市场才完全理解政策制定者是如何致力于确保通胀回到美联储2%的目标。



美国股市上周五上涨，此前美联储主席鲍威尔发表讲话，表示即将降息。



“政策利率行动有助于沟通的有效性，甚至可能是必要的，尤其是在货币政策框架的不确定性很高的时候。”作者写道，“正如我们的证据所显示的那样，对通胀做出及时的政策利率反应不仅对影响当前的金融状况很重要，而且还表明政策制定者对应对未来通胀消息的态度是认真的。”



可以肯定的是，日本的最高通胀率是在2023年1月达到4.2%，远低于美国7.1%的最高通胀率，后者曾在2022年6月迫使美联储加速加息。日本7月份的通货膨胀率为2.7%，两年多来一直高于日本央行2%的目标，工资上涨的扩大开始推高服务价格。



在7月份做出的当前预测中，日本央行预计核心消费者通胀在截至2027年3月的一年中将保持在目标附近。日本央行还警告称，日元贬值可能加剧通胀风险，从而导致该央行稳步加息。



国际货币基金组织（IMF）首席经济学家皮埃尔-奥利维尔·古林查斯（Pierre Olivier Gourinchas）上周五告诉路透社:“我们预计，随着通胀预期稳定在接近2%的新水平，日本央行将开始使政策利率正常化。”



“当然，在我们的评估中，未来货币政策有进一步正常化的空间，政策利率在一段时间内将逐步上升。”他表示。



*需要更明确的指引*



日本央行曾表示，很清楚什么因素会触发加息，其政策决定更多是由数据驱动的。



但日本央行需要实际加息才能传达其鹰派信息，这一事实突显出包括行长植田和男（Kazuo Ueda）在内的日本央行官员面临的沟通挑战。



分析师们的主要抱怨是，尽管强调在决定何时加息时将“取决于数据”，但日本央行在消费将走出低迷的更明确迹象出现之前就采取了行动。



这让他们相信，日本央行7月份的加息是出于支撑暴跌的日元的愿望，而非强劲的经济数据。



"日本央行沟通的根本问题在于，它需要提供鹰派的指引，以阻止日元下跌，尽管许多经济指标都很疲弱。"牛津经济(Oxford economics)日本经济主管永井茂人(Shigeto Nagai)表示。



日本央行副行长内田新一(Shinichi Uchida)本月向紧张不安的市场保证，在市场仍不稳定的情况下，日本央行不会加息。



不过，随着一定程度的平静恢复，植田和男又回到了鹰派的立场，上周五对国会表示，日本央行将继续将利率上调至中性水平——既不刺激也不限制经济。



一些分析师说，为了避免让市场感到困惑，日本央行需要一个中期框架，为其长期加息路径提供更清晰的指引。



虽然日本央行发布了季度长期增长和通胀预测，但它没有美联储式的决策者利率预测点阵图，也没有对中性利率的估计。



植田和男上周五表示，没有足够的数据对日本中性利率做出可信的估计，不过他补充称，日本央行将继续努力。



"日本央行的主要任务是将市场焦点从下次会议或下次加息上拉开，更多地引导市场走向中期利率走势。"美国研究公司DeepMacro首席执行官杰弗里·杨(Jeffrey Young)表示。



“这是我们没有太多指引的事情。”

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