IPO收紧，并购窗口开启，多重难题待解

上市“入口关”收紧，IPO链条上的各方都在寻找新出路。一、二级市场中，投资人和投行人将目光投向了并购重组；企业层面，一些上市折戟的拟IPO企业也不再执着于“冲A”，转而成为并购标的，“曲线”接触资本市场。
种种政策信号也指向鼓励并购。今年4月，新“国九条”提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量；6月，证监会发布“科创板八条”，明确将更大力度支持并购重组；紧接着，“创投17条”提出拓宽并购重组退出渠道。
具备产业逻辑、基于产业链上下游整合的并购重组，被认为将是主流方向。金浦智能总裁田华峰告诉第一财经记者，近年来，PE/VC基金通过并购实现项目退出的案例显著增加，而且现阶段的主流是产业链纵向或横向整合的相关性并购，跨行业（甚至是跨国跨行业）并购已经不再被市场认可。
但并购的达成并非易事，部分A股公司尝试跨界重组，仅几个月便匆匆终止。并购重组背后也涉及各方利益和诉求难以达成一致、相关方专业能力和资源欠缺、整合难等多个痛点、难点。
在IPO阶段性收紧而多项政策鼓励并购重组的背景下，投行和股权投资机构将目光转向并购重组，投资策略也在发生变化。薛东是一家大型券商投行的高管，今年以来，他和团队成员的工作重心发生了变化。以往，在IPO大年里，投行业务的重心在挖掘优质拟上市企业，但伴随IPO收紧，薛东告诉记者，团队计划将业务向并购重组倾斜。
投资圈也在并购领域寻机。创投人士郝明对第一财经表示，“现在投资圈有较多的项目在筹划出售事宜，有些公司因无法上市，便选择被并购。”他说，他所在机构正在跟几家上市公司谈并购事宜，也计划成立并购基金，以更好地抓住并购重组的机遇。
“目前，我们是IPO和并购两条腿走路。”盛山资本合伙人于越称，通过集中投资的方式将资金分配给重点投资的企业，然后投入更多的时间和精力进行投后管理，助力企业成长，能上市则推动企业上市，若无法上市则走并购的路径。
于越表示，对于一些优质的企业，他所在机构还会帮助企业通过收购的方式来做大做强，从而实现上市目标。
IPO和并购重组被认为存在“跷跷板”效应，不过，在业内看来，企业并购重组的需求长期存在。“其实，无论IPO有多紧，并购重组的业务需求都有空间和需求。”田华峰分析称，由于一些细分领域的龙头已经在科创板上市，因此，排在这些企业后面的同行（即使有一定盈利规模）本身也很难再上市。
“很多有一定技术壁垒但是市场空间不大的‘小而美’的创业企业，也就只能是并购标的了。”他说，同时，相对于跨国产业巨头而言，中国制造业的很多领域、产业集中度还比较低，使得这些领域的龙头企业（包括上市公司）有足够空间通过并购整合市场份额提升和综合竞争力。
基于此，在国内市场，投行机构认为并购重组市场有很大前景。在于越看来，未来无法上市或者质地一般的企业方向大概率将被并购，未来中国并购整合市场可能会逐渐红火起来。
另有投行高管告诉记者，投行生态正在改变，其中一个趋势便是更加注重加强并购重组业务的发展。“投行面临周期性困境，我们的应对举措之一便是加强并购重组业务的发展，政策也鼓励支持，所以我们要尽力抓住机遇，尽快改变投行业务团队对IPO业务标准化模式的思维方式和工作习惯，通过优化激励机制引导投行业务人员积极开拓并购重组业务。”薛东说。

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