李迅雷：高端白酒与房地产周期紧密相连，三年前价格走弱迹象已现

近期，关于茅台市场零售价大幅下跌的文章引发了广泛关注。主流观点主要从供需关系的角度分析，认为产能扩张过快和需求相对不振是导致价格下跌的原因。然而，从宏观视角来看，高端白酒的潮起潮落与房地产周期紧密相关，其价格走弱早在三年前就已经露出端倪。
中国经济自1990年初步入高增长阶段，一直持续到2010年。这20年的高增长，同时也是商品从短缺到过剩、资产从短缺到相对过剩的过程。随着经济增长及恩格尔系数的下降，居民配置资产的比重会相应上升。因此，当预期未来大家普遍会大幅提高配置资产比例时，资产价格就会大幅上涨。
过去20年，中国资产规模扩张速度不仅远远超过美国，也明显超过全球平均水平。但从股价指数的涨幅看，中国资产规模增长主要靠供给的增加为主要特征，而不是靠投资回报率的提高。在投资规模不断膨胀的同时，不少消费品的金融属性也大大增强，价格大幅上涨，如名表、珠宝玉器、珍稀木料、高档白酒等。
中国白酒总销量下降其实早就发生了。2000年以来，白酒产量不断上升，到2007年，白酒销量增速达到34%的峰值。八项规定之后，白酒销量增速明显回落，但仍保持正增长，到2016年以后才出现负增长。2015年，白酒总销量为1312万吨，到2023年降至629万吨，降幅达到52%。
当前白酒价格下跌，主要因素是房地产周期下行带来的。中国房地产对GDP的贡献在20%~25%之间，当房地产周期步入下行阶段时，通常会对经济带来较大冲击。高端白酒价格的下跌并不是从今年开始的，只是今年上热搜的频率提高了而已。
人口老龄化加速对高端白酒消费影响如何？白酒和香烟类似，都经历了量减价升的过程。同样，茅台公司的销售收入如今占到白酒上市公司销售收入前14名的1/3左右。受疫情影响，2020年以后中国消费升级的势头明显减弱。从人口的维度看，2021年中国步入了深度老龄化阶段，即65岁及以上人口占总人口比重超过14%。这意味着高度酒的消费量可能会出现快速下滑的趋势。

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