欧洲股市对德国大选近乎完美的定价 增加了出现严重意外的风险

欧洲股市的价格反映了事关重大的德国联邦选举近乎完美的结果。对一些投资者来说，这增加了出现严重意外的风险。



德国基准DAX指数（DAX Index）和泛欧斯托克600指数（Stoxx 600）今年屡创新高，部分原因是人们乐观地认为，德国新政府将在议会中获得强大的多数选票，从而推动亟需的改革并启动经济。



但如果以史为鉴的话，押注于2月23日的投票结果——或者低估潜在市场动荡的风险——可能是短视的。2024年，欧洲议会选举意外导致法国政府倒台，引发国内资产抛售。



EFG Asset Management副首席投资官丹尼尔·默里（Daniel Murray）表示：“结果显然有可能不像目前预期的那样对市场友好。如果说我们从选举结果中学到了什么的话，那就是它们变得越来越难以预测了。”



对于投资者来说，这次选举激发了人们的乐观情绪，认为德国可能会放松其严格的借款规定——即所谓的“债务刹车”——长期以来一直受到保守派政客和财政鹰派经济学家的支持。



在民调中领先的基督教民主党总理候选人弗里德利希·梅尔茨（Friedrich Merz）已表示愿意调整这一机制，但他警告称，德国必须首先削减官僚作风和开支，然后再讨论更多债务。他的基民盟/基社盟联盟与同样支持增加借贷的社会民主党或绿党组成联盟，被视为最有利于市场的结果。



反移民政党德国新选择党（Alternative for Germany）的强劲民调数据，让这种乐观论调变得更加复杂。要使极右翼团体在议会中被孤立，并防止其在政治决策中获得影响力，就需要进行相当程度的党派间合作。



考虑到组建政府可能需要一个复杂的过程——2021年大选后花了两个月的时间——投资者可能会在2月24日醒来，看到一场旷日持久的争吵。而且，即使一个政府成立了，也可能没有必要的支持来修改宪法和放松债务刹车。



Wisdomtree UK Ltd.宏观经济研究主管阿妮卡·古普塔（Aneeka Gupta）表示，虽然选举政府只需要联邦议院的简单多数席位，但宪法改革需要议会两院三分之二的多数席位。



她说：“这可能是股市的重要催化剂，它可能极大地有利于德国经济。”但德国新选择党的强劲表现“可能会改变这种乐观的局面。”



摩根士丹利（Morgan Stanley）的一项调查显示，大多数机构投资者表示，他们预计德国将对严格的借贷限制进行全面改革，不过约46%的机构投资者警告称，可能会出现阻碍财政扩张的少数结果。民调还显示，大多数德国选民支持这一举措。



*攀登高峰*

德国大盘股DAX指数自2022年底的疫情后低点以来上涨了76%，这主要得益于软件公司SAP SE的上涨，以及强劲的全球经济提振了其出口导向型成分股。在德国总理奥拉夫·朔尔茨（Olaf Scholz）宣布11月举行意外选举后，该指数扩大了领先优势。



美国银行（Bank of America Corp.）上个月的一项调查发现，由于投资者指望财政刺激措施能提振股市，德国已成为欧洲最受青睐的股市。



长期以来，德国一直享有欧元区最便宜的借贷成本，因为它承诺实行紧缩政策，并对其发行的债务数量进行限制。出于这些原因，投资者表示，与许多其他发达国家不同，德国有能力发行更多债券来刺激投资支出。



有迹象表明，投资者已经消化了债券发行的一些增长。德国10年期和30年期国债相对于同期限利率掉期（即所谓的掉期利差）的价格处于历史最低水平。



普遍的乐观情绪意味着，任何特殊的冲击都可能导致股市抛售。以衡量价格动能的标准指标来看，这轮上涨已经显得过热：相对强弱指数显示DAX指数处于所谓的超买区域，一些投资者认为这是抛售的前兆。



2024年年中，法国CAC 40指数在总统埃马纽埃尔·马克龙（Emmanuel Macron）宣布提前选举后下跌了10%以上。该指数花了八个月的时间才最终收复失地，但在过去一年里，它仍是欧洲表现最差的股指之一。政治动荡也导致斯托克600指数（Stoxx 600）经历了相对于标准普尔500指数（S&P 500）最差的年份之一。



古普塔说：“市场上的风险与去年非常相似，当时所有人都低估了这一事件的价格，这实际上为2024年下半年的欧洲股市行情铺平了道路。”



*出口缓冲*

一些市场参与者认为，德国股市更不受选举风险的影响。



汇丰控股（HSBC Holdings Plc）首席多资产策略师马克斯·凯特纳（Max Kettner）表示，DAX指数在国际和科技相关公司中占很大比重，它们“与国内基本面和德国的政治前景关系不大”。“它更多地与不断扩大的人工智能交易有关。”



不过，一些投资者表示，即便是梅尔茨领导的选举获胜，也可能不会引发金融市场进一步反弹，因为任何财政改革都可能过于谨慎，无法对经济增长产生太大影响。



曼恩集团（Man Group）多策略股票主管爱德华·科尔（Edward Cole）表示：“现在人们对梅尔茨领导的政府有着相当强烈的共识，DAX指数表现非常好。即使梅尔茨领导下一届政府，人们也可能对需要多长时间才能做到这一点感到失望。”

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