香橼炮轰以太坊，做空机构的逻辑与加密市场的多空博弈

香橼的“老本行”：从中概股到加密货币的狙击手

香橼研究（Citron Research）作为华尔街知名的做空机构，自2001年成立以来，一直以“揭穿公司泡沫”为标签，其狙击对象覆盖了中概股、生物科技股等多个领域，从“浑水”合作做空东方纸业，到质疑特斯拉估值过高，香橼以“深度调研 尖锐质疑”的模式多次引发市场震荡，2021年后，香橼的视线逐渐转向加密货币市场，而以太坊（Ethereum）作为市值第二大的加密资产，自然成为了其眼中的“高价值目标”。

2021年2月,香橼创始人安德鲁·左（Left）在推特上突然“炮轰”以太坊，称其“更像一种证券而非商品”，并预测以太坊价格将“暴跌80%”，这一言论迅速点燃市场情绪，以太坊当日短线波动超过10%，加密社区一片哗然，香橼为何选择以太坊？其做空逻辑又是否站得住脚？

香橼做空以太坊的三大“理由”：估值、竞争与监管

香橼对以太坊的质疑并非空穴来风,其核心逻辑围绕估值泡沫、竞争压力和监管风险展开：

估值“虚高”：从“用例”到“泡沫”的质疑

香橼认为,以太坊的价格已严重脱离基本面，尽管以太坊被称为“世界计算机”，支持智能合约和去中心化应用（Dapps）生态，但香橼指出，其网络使用率（如日活跃地址、交易手续费）与万亿美元市值不匹配，彼时，以太坊Gas费用高企、交易速度缓慢等问题突出，香橼以此为由，称其“更像一场投机泡沫，而非技术创新”。

竞争“围剿”：Layer1与Layer2的夹击

香橼强调,以太坊并非“不可替代”，在Layer1赛道，Solana、Cardano等公链以“高速度、低费用”的优势分流用户和开发者；在Layer2解决方案（如Optimism、Arbitrum）的冲击下，以太坊的主链价值被稀释，香橼预测，随着竞争加剧，以太坊的市场份额将逐渐萎缩，进而拖累价格。

监管“达摩克利斯之剑”：SEC的“证券”定性风险

这是香橼最核心的武器,其引用美国SEC主席的观点，暗示以太坊可能被归类为“证券”（类似于股票），一旦定性，以太坊将面临严格监管，交易所可能被迫下架，机构资金大规模撤离，价格将“崩盘”，香橼此前曾成功通过“监管施压”做空中概股，这一逻辑在加密社区引发了广泛担忧。

市场反击：以太坊的“底气”与香橼的“局限”

面对香橼的做空,加密市场和以太坊社区迅速展开反击，其核心论点直指香橼对加密行业的“认知偏差”：

生态价值：从“用例”到“网络效应”的进化

与香橼“唯数据论”不同，支持者认为以太坊的核心价值在于其强大的网络效应：作为DeFi、NFT、DAO等赛道的底层基础设施，以太坊已形成开发者、用户、资本的生态闭环，尽管存在竞争，但开发者数量（如GitHub提交量）和生态项目规模（如Uniswap、Aave等头部协议）仍远超其他公链。

升级进行时：“以太坊2.0”的解决方案

针对香橼批评的“高费用、低速度”，以太坊社区早已通过“合并”（The Merge）向POS权益证明机制过渡，大幅降低能耗，并计划通过分片（Sharding）等技术提升吞吐量，这些技术升级被市场视为“对冲竞争压力”的关键，香橼却忽视了以太坊社区的自我迭代能力。

监管“博弈”：以太坊的“去中心化”护城河

与中心化公司不同,以太坊作为去中心化网络，没有“主体”可供监管机构直接打击，SEC若将其定性为“证券”，需面对全球协调监管的难题，且可能引发加密市场系统性风险，反而倒逼以太坊加速合规化（如通过以太坊基金会与监管沟通），香橼的“证券论”被批为“简单套用传统金融框架”，忽略了加密行业的特殊性。

做空结果：香橼的“失算”与加密市场的韧性

从后续走势看,香橼的以太坊做空并未达到预期目标，2021年2月后，以太坊虽经历短期回调，但受DeFi热潮、NFT爆发以及“合并”预期推动，价格在当年11月突破4800美元的历史新高，较香橼发布做空报告时上涨超300%，香橼此后未再高调跟进做空以太坊，反而被调侃“在加密市场栽了跟头”。

这一事件也揭示了做空机构在加密市场的“水土不服”：与传统公司不同，加密资产的价值更多依赖于社区共识、技术迭代和生态扩张，而非财务报表或短期数据，香橼的“基本面分析”在高度波动的加密市场显得“力不从心”，而其“监管威胁”更被市场视为“噪音”。

启示：多空博弈背后的加密行业争议

香橼与以太坊的交锋,本质上是传统金融逻辑与加密原生思维的一次碰撞，做空机构的存在，客观上推动了市场对项目基本面的审视，但若缺乏对行业特性的理解，其做空逻辑很容易失效，对以太坊而言，香橼的“炮轰”反而成为了一次免费的压力测试，暴露了其技术短板，也强化了社区升级的决心。

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